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证券研究报告：欧央行政策步调与联储趋同

核心观点

本月欧央行在6月议息会议上宣布加息25BP，表明7月将继续加息，未给出年内降息指引。缩表计划提速，逐步停止资产购买项目，预计下半年信用收缩成为主线。

关键内容总结

一、政策延续与缩表提速

1. 利率调整：
   6月加息25BP，将三大政策利率均上调至40%-42.5%区间，符合市场预期。
   7月大概率继续加息，但未明确年内降息路径。

2. 缩表规模：
   自7月起停止资产购买再投资，下半年月均缩表250亿欧元，7月至12月单月规模分别为310亿、179亿、212亿、525亿、175亿、86亿欧元。

二、通胀与经济增长预期调整

1. 通胀预测：
   上调2023年通胀至5.4%（前值5.3%），2024年通胀至3.0%（前值2.9%），核心CPI上升幅度更大（同比预期5.1%，较前值4.6%显著上修）。

2. 经济增长预期：
   将2023年GDP增长预期从1.0%下修至0.9%，反映了信用收缩对经济增长的压力加剧。

三、信用收缩与债务风险

1. 主要驱动因素：
   加息推高企业贷款利率（4月升至44%，创十年新高），同时TLTRO（长期再融资工具）大量到期退出，仅2023年就有超过13万亿欧元到期。

2. 债务风险：
   意大利、西班牙、葡萄牙等国10月面临大规模国债偿还压力，叠加缩表，可能加剧欧盟内金融体系脆弱性。

四、美欧政策趋同与美元走势判断

1. 政策节奏趋同：
   欧美央行一致表现出差异化不够显著的紧缩路径，后续均面临信用收缩压力。

2. 美元判断：
   在欧元区信用收缩压力逐渐明朗前，美元将维持震荡。

结论与风险提示

美欧政策一致性增强，可能带来双双进入降息延迟周期的风险，市场需关注：

1. 美联储点阵图与实际政策路径之间的偏差；
2. 欧元区债务滚动风险显现在2023年第四季度。

重要图表

• TLTRO 2023年到期规模图，显示欧洲信贷风险骤增
• 欧元区企业信贷增速图，显示企业信贷显著下滑
• 主权债务到期图，聚焦10月偿债高峰