20180802-华创证券-亿纬锂能-300014.SZ-深度研究报告_步步为营_定位高端软包电池龙头_26页_2mb

亿纬锂能（300014）深度研究报告总结

核心内容

亿纬锂能是一家专注于锂电业务的公司，具备成为动力电池领域龙头的潜力。公司通过布局高端软包电池，有望在新能源汽车市场实现突破，同时依托其在锂原电池和消费类电池领域的领先优势，打造锂电池全品类供应商。公司技术实力强、研发投入高、客户基础稳固，具备良好的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 软包电池优势显著：软包电池在能量密度、安全性和轻量化方面具有明显优势，其系统能量密度高于乘用车平均系统能量密度。随着新能源汽车向高端化发展，软包电池的渗透率有望持续提升。
• 国内软包电池市场潜力大：目前国内市场软包电池渗透率低于国际水平，随着配套车型增多，预计未来三年软包电池需求将快速增长，2018-2020年国内软包电池需求分别为33.079GWh、42.28GWh和60.93GWh。
• 亿纬锂能技术实力领先：公司软包电池能量密度达到240Wh/kg，已达到国际领先水平。同时，公司具备丰富的研发经验，研发投入占比高，技术储备雄厚。
• 行业协同效应明显：公司通过锂原电池、动力电池和消费电池的协同发展，形成锂电池生态圈，降低管理成本，提升整体盈利能力。
• 市场拓展能力突出：公司已与多家国内外知名车企建立合作关系，包括北汽、现代、戴姆勒等。同时，通过与SKI的低息借款合作，有望进一步拓展国际市场。

关键信息

一、布局高端软包电池

• 软包电池在安全性能、能量密度、轻量化方面具有显著优势，适合高端乘用车市场。
• 国内软包电池渗透率较低，但随着新能源汽车的发展，预计未来三年软包电池渗透率将分别达到15%、20%和30%。
• 亿纬锂能软包电池能量密度达240Wh/kg，已达到国际领先水平，有望率先进入主流乘用车供应链。

二、锂电业务龙头基因

• 公司自2001年成立以来，逐步发展为锂原电池龙头，2009年上市前市场占有率达39%，位列全球前五。
• 2015年进入动力电池领域，三年内实现从无到有，2018年上半年市占率3.4%，位列国内第五。
• 公司具备较强的客户认可度和合作能力，与多家知名车企及供应商建立了合作关系。

三、打造全品类锂电池供应商

• 公司产品涵盖锂原电池、动力电池、储能电池和消费电池，满足不同客户需求。
• 通过与SKI的合作，公司有望进入国际高端车企供应链，拓展市场份额。
• 与三花汽零相似的发展路径表明，公司有潜力成为新能源汽车产业链的龙头企业。

四、物联网与传统业务增长

• 公司锂原电池广泛应用于智能表计、智能交通、医疗器械、共享单车等领域，市场需求持续增长。
• 2017年锂原电池收入增长41%，2018年上半年增长37%，毛利率提升显著。
• 公司消费类锂离子电池业务受益于可穿戴设备和电子雾化器市场的快速增长，预计2018年收入增长128%。

五、盈利预测与估值

• 2018-2020年公司预计归属上市公司股东净利润分别为5.52亿、7.09亿和9.21亿，EPS分别为0.64元、0.83元和1.08元。
• 参考同行业公司估值水平，给予2018年35倍PE，对应目标价22.4元，上调至“强推”评级。

六、风险提示

• 新能源汽车产业发展不及预期。
• 产能扩张和产能利用率低于预期。

财务数据概览

技术与研发

• 公司研发投入占营收比例较高，2015-2017年分别为5.23%、4.97%、7.81%。
• 2018年上半年研发投入同比增长258%，主要投入软包电池和电动工具领域。
• 公司获得多项技术奖项，包括广东省科学技术一等奖、中国专利优秀奖等，技术实力强。

客户与市场

• 公司已为南京金龙、郑州宇通等多家车企提供动力电池，2018年上半年汽车装车占比为6%。
• 与华为、小米等知名消费电子品牌建立合作，消费电池业务增长迅速。
• 公司在锂原电池和消费电池领域客户结构广泛，毛利率持续提升。

未来发展

• 通过布局高端软包电池，公司有望成为动力电池行业领导者。
• 与SKI的合作将加速公司在国内外主流车企的拓展，提升市场竞争力。
• 公司在新能源汽车政策支持下，有望进一步扩大市场份额，实现业绩爆发增长。