20230826-国元证券-周大生-002867.SZ-2023半年报点评_收入高增长_黄金产品及线上业务表现亮眼_3页_1mb

周大生2023年半年报显示，公司实现了显著的业绩增长。2023年上半年营收同比增长58.37%至80.74亿元，归母净利润同比增长26.52%至7.38亿元，扣非归母净利润增长26.06%至7.07亿元。增长主要由黄金产品和线上业务驱动，特别是自营线上业务收入同比增长91.33%，达11.55亿元。产品结构变化导致毛利率同比下降3.69个百分点至18.46%，但费用率普遍下降，净利率同比下降2.30个百分点至9.14%。

分产品看，素金类产品收入增长71.71%，达67.31亿元，毛利率保持高位；镶嵌类产品同比增长25.7%；品牌使用费收入同比增长36.6%。渠道方面，加盟业务收入增长57.16%，自营线下增长45.99%，自营线上实现天猫、京东和抖音渠道强劲增长，店铺数量在上半年净增加119家。

投资建议：公司是国内珠宝行业的领先运营商，采用省代模式推动渠道扩张和黄金产品占比提升。预计2023-2025年EPS分别为1.24元、1.49元和1.71元，PE分别为13倍、11倍和9倍，维持“买入”评级，目标价对应当前PE合理的折算。主要风险包括拓店不及预期和行业竞争加剧。