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周大生（002867）S证券研究报告：收入高速增长，黄金产品延续高景气

投资要点

• 2023H1公司实现营收807.4亿元，同比增长58.37%；归母净利润74.0亿元，同比增长2645%。
• 上半年公司营收增长主要得益于黄金产品及线上业务的强劲表现，其中素金类产品增长尤为显著（同比+71.71%），镶嵌类产品相对平稳（+25.7%）。
• 线上业务收入同比增长91.33%，占比达14.11%。
• 随着渠道整合及拓店策略推进，截至2023年6月末，终端门店总数4735家，其中自营门店282家，加盟门店4453家。

核心分项分析

📊 分产品表现

1. 素金类🔥： 营收673.1亿元，同比+71.71%，黄金产品消费延续高景气。
2. 镶嵌类💍： 营收52.6亿元，同比+25.7%，仍处于周期性调整阶段。

📍 分渠道布局

1. 线下：自营线下营收82.8亿元（+45.99%），加盟业务营收597.6亿元（+57.16%）。
2. 线上：自营电商平台营收115.5亿元（+91.33%），收入占比增至14.11%。

财务表现异常变化

• 毛利率18.46%：同比下滑3.69pct，受黄金类产品收入结构变动影响。
• 净利率9.4%：同比下滑2.3pct。
• 费用率：销售费、管理费、研发费均同比下降，财务费用同比上升；归母净利润增长迅猛（同比+2645%），显著超营收增速。

盈利预测与评级

• 盈利预测（2023-2025）：EPS分别为1.25/1.49/1.75元，PE分别为14/11/10倍。
• 评级：维持“买入”评级，预计更大幅度增长。

风险提示

• 📉 经济下行风险、渠道拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧

📊 数据来源

• 携宁科技云估值、万联证券研究所、聚源

分析师：李滢（执业证书编号：S0270522030002）
数据更新日期：2023年9月1日