20220831-万联证券-周大生-002867.SZ-2022年中报点评_疫情下利润略微下滑_黄金类产品收入增长明显_4页_1mb

周大生（002867）2022年中报总结

核心内容概述

周大生（002867）于2022年8月29日发布2022年半年报，显示公司上半年在疫情背景下实现了营收的高速增长，但利润略有下滑。公司积极调整业务模式，推动黄金类产品销售，同时加强线上渠道发展，整体展现出较强的市场韧性。

主要观点

营收与利润表现

• 2022年H1营收：50.98亿元，同比增长82.79%，主要得益于展销模式下收入结构的优化。
• 2022年H1归母净利润：5.85亿元，同比下降4.07%，受疫情超预期影响，但整体仍保持稳定。
• Q2营收与利润：营收23.44亿元（同比+43.57%），归母净利润2.95亿元（同比-21.22%）。

收入结构变化

• 黄金类产品增长显著：素金销售收入达39.20亿元，同比增长221.45%，占总营收的76.90%，但毛利率下降9.87个pct至9.00%。
• 镶嵌类产品下滑：镶嵌销售收入为5.13亿元，同比下降43.52%，毛利率提升2.54个pct至33.36%。
• 线上业务快速增长：线上收入6.04亿元，同比增长38.93%，毛利率为30.70%（同比-5.36个pct）。
• 线下业务受疫情影响：自营线下收入同比下降12.29%，加盟业务收入同比增长140.40%，显示加盟渠道在疫情中的韧性。

费用率变化

• 期间费用率下降：销售费用率下降4.32个pct至6.26%，管理费用率下降0.73个pct至0.82%，研发费用率下降0.08个pct至0.12%，财务费用率上升0.31个pct至-0.18%。

关键信息

营收与净利润预测

• 2022-2024年营收预测：13279亿元、15966亿元、18972亿元。
• 2022-2024年净利润预测：1387亿元、1740亿元、2106亿元。
• EPS预测：1.27元/股（2022E）、1.59元/股（2023E）、1.92元/股（2024E）。
• 投资建议：维持“买入”评级。

财务指标

• 市盈率（PE）：从11.77倍下降至6.83倍。
• 市净率（PB）：从2.49倍下降至1.59倍。
• ROE：保持在21%至23%之间。
• ROIC：从21%下降至20%，随后回升至22%。

资产负债情况

• 资产总计：从7016亿元增长至10608亿元。
• 负债合计：从1219亿元增长至1542亿元。
• 归属于母公司的所有者权益：从5787亿元增长至9063亿元。

现金流量

• 经营活动现金流净额：从197亿元增长至1724亿元。
• 投资活动现金流净额：从290亿元下降至-478亿元。
• 筹资活动现金流净额：从-878亿元下降至-681亿元。
• 现金净流量：从-391亿元增长至1026亿元。

风险提示

• 疫情反复风险：可能继续影响线下门店及加盟商补货需求。
• 渠道拓展不达预期风险：加盟渠道增长可能面临挑战。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能对利润率产生压力。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：维持“买入”评级（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

基本面数据

总结

周大生在2022年上半年表现出强劲的营收增长，主要受益于展销模式及黄金类产品的快速增长。尽管利润受到疫情影响略有下滑，但公司整体保持较强的盈利韧性。线上业务的快速发展成为新的增长点，而线下门店虽受疫情影响，但加盟渠道表现出较强的恢复能力。公司未来盈利预测乐观，维持“买入”评级，建议投资者关注其在黄金珠宝行业的持续增长潜力。