20210704-德邦证券-固定收益周报_10年国债利率下半年或将上行至3.5__25页_2mb

固定收益周报总结

核心内容

1. 10年国债利率下半年或将上行至3.5%

   • 在经济增长逐步恢复的过程中，尽管央行短期内收紧概率不大，但随着通胀持续高企且非阶段性现象，央行收紧概率将提升，可能在三季度末出现。
   • 债市压力依然较大，预计10年期国债利率将上行至3.5%左右。
   • 下半年CPI同比增速预计在1.5%左右，PPI同比增速预计在6.5%-7%之间，通胀压力依然较大。
   • 随着地方债发行放量，对资金面形成扰动，社融增速下行速度将放缓，对债市的支撑减弱。

2. 收益率曲线走势：先陡后平

   • 国债收益率曲线偏平坦，特别是在10-5Y位置，投资者可尝试做陡该曲线。
   • 若对债市看多，可考虑买入5年期国债；若看空，可参与做平曲线交易。
   • 未来国债收益率曲线预计先陡后平，前期陡峭幅度可能有限。

3. 骑乘策略收益测算

   • 国债、金融债和地方债在2年期位置参与骑乘策略效果较好，持有收益相对短端较高，久期风险相对中长端较低。
   • 2年期债券的骑乘策略持有收益为0.76%，防御空间为39BP，防御收益率为3.04%。

4. 国债在利率债中的性价比较高

   • 当前国开-国债和地方债-国债的利差处于较低水平，未来利差将上行，国债表现将优于国开债和地方债。

5. 国债期货策略分析

   • 方向策略：10年国债期货可能挑战95元附近，可考虑逢高做空，当前为合适做空时点。
   • 期现策略：基差处于中性位置，可做多基差，IRR水平为套保策略的安全垫。
   • 跨期策略：2112合约流动性差，暂不推荐参与。
   • 跨品种策略：TS、TF和T合约价差变化不大，建议关注做平曲线交易机会。

6. 利率互换策略

   • 方向策略：IRS-Repo1Y和IRS-Repo5Y预计在2.43-2.53%和2.84-2.94%区间波动。
   • 回购养券+IRS策略：价差维持在36BP左右，建议暂不参与。
   • 曲线策略：建议寻找做平曲线交易机会。
   • 基差交易策略：SHIBOR3M和FR007在1年期互换上的价差下行至27BP，可继续参与做多。

主要观点

• 利率上行趋势明确：10年期国债利率预计下半年上行至3.5%，主要因高通胀和潜在货币政策收紧。
• 债市性价比有限：尽管债券资产相对风险资产有一定性价比，但利率进一步下行需流动性支持，短期内难以实现。
• 收益率曲线策略：可尝试做陡10-5Y曲线，未来曲线可能先陡后平，策略需灵活调整。
• 骑乘策略优选2年期：2年期国债、金融债和地方债的骑乘策略收益较高，久期风险较低。
• 国债期货策略建议：当前适合做空，但长期做多国债期货更有优势，基差策略可作为套保手段。
• 利率互换策略：建议关注做平曲线交易机会，1年期互换价差可继续做多。

关键信息

• 利率预测模型：6月底模型首次转空，准确度在65%-70%之间。
• 国债期货多空比下降：反映做多情绪减弱，空方力量入场。
• 基差策略：TS2109、TF2109和T2109合约基差分别为0.12、0.28和0.34元。
• IRR水平：2年期IRR为1.76%，5年期为1.62%，10年期为1.00%，其中2年期IRR低于同业存单收益率，策略不划算。
• 跨期价差：TS2109-TS2112价差下行，TF2109-TF2112价差上行，T2109-T2112价差上行，但2112合约流动性差，不推荐交易。
• 跨品种价差：10年国开与国债期货利差为73BP，30年国债与国债期货利差为92BP，建议关注利差变化。

风险提示

• 宏观政策超预期，可能影响利率走势和债市表现。

图表与数据

• 图1-31：涵盖国债与国开、地方债收益率曲线走势、基差变化、IRR水平、跨期价差、跨品种价差、利率互换曲线等关键数据。
• 表1-7：提供IRR、基差、利差、价差等详细数据及策略回顾，为投资者提供具体参考。

结论

综合来看，下半年债市面临利率上行压力，国债表现优于国开债和地方债，投资者可考虑做陡曲线、骑乘策略及基差策略，同时关注国债期货的做空机会。整体市场策略需根据利率走势和政策变化灵活调整。