20211121-中泰证券-利率债周报_2022年消费怎么看__17页_1mb

证券研究报告/利率债周报总结

一、本周思考：2022年消费怎么看？

核心内容

2022年社会消费品零售总额（社零）增速预计将温和修复，全年同比增速预计在6.0%左右，但整体中枢将明显低于疫情前水平（2019年全年8%）。

主要观点

1. 社零结构拆分：

   • 社零总额主要包括商品零售与餐饮收入，其中商品零售占比接近九成。
   • 限额以上企业商品零售与整体社零走势基本一致，可通过研究限额以上数据推测社零变化。
   • 汽车类、石油及制品类、地产后周期类是社零变化的主要驱动力。

2. 分项预测：

   • 汽车类消费：芯片短缺与疫情对东南亚制造业的冲击减弱，预计明年汽车消费同比增速将底部回升。
   • 石油及制品类消费：原油价格涨势放缓，预计明年消费增速小幅回落。
   • 地产后周期类消费：房地产政策维持稳定，消费增速大幅回升的可能性较低，主要取决于政策刺激力度。

3. 小结：

   • 2022年社零消费有望温和修复，但整体增速仍低于疫情前水平。

二、本周利率债市场复盘

核心内容

本周利率债市场总体呈现收益率下行趋势，但资金面略有收紧。

主要信息

• 发行与融资：
  • 本周利率债总计发行4820亿元，净融资量为819亿元，较上周减少676亿元。
  • 下周预计发行量将降至2074亿元。
• 收益率变化：
  • 国债收益率全线下行，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行1.4BP、2.2BP、1.0BP、1.5BP和0.9BP。
  • 国开债收益率也全线下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y国开债收益率分别下行5.2BP、6.1BP、1.9BP、1.2BP和0.9BP。
• 利差变化：
  • 国债10Y-1Y期限利差走阔0.5BP至66.84BP。
  • 国开债10Y-1Y期限利差走阔4.3BP至78.61BP。
• 隐含税率：
  • 10Y国开债隐含税率略有上升，但仍处于历史低位。

三、高频跟踪：汽车销量回升，大宗商品价格回落

核心内容

生产端部分行业开工率回升，需求端商品房销售遇冷，价格方面部分商品价格回落。

主要数据

• 生产端：
  • 全国高炉开工率48.62%，环比下降0.55%。
  • 唐山高炉开工率46.83%，环比上升1.59%。
  • 汽车轮胎开工率环比小幅上涨，但涨幅收窄。
  • 涤纶长丝开工率大幅上涨9.48个百分点至87.07%。
• 需求端：
  • 30大中城市商品房成交面积大幅回落14.78%至269.32万方。
  • 二线城市商品房成交面积降幅最大，环比下降21.78%。
  • 汽车销量回升，厂家批发和零售销量环比分别上升72.77%和41.52%。
  • 螺纹钢、热轧板库存环比上升。
• 价格方面：
  • 肉类价格略有回升，蔬菜、鸡蛋、白条鸡价格回落。
  • 原油价格下降，LME铜、铝期货价格下跌。
  • 国内Myspic综合钢价指数和南华工业品指数环比下降。
  • 铁矿石价格指数继续下跌，水泥价格指数环比下降1.59%。

四、资金面：资金面略微收紧，资金价格上行

核心内容

本周资金面略微收紧，资金价格上行，但银行间市场流动性仍较为充裕。

主要信息

• 资金利率：
  • R007和DR007分别上升6.3BP和3.7BP至2.22%和2.14%。
  • 周三资金面偏紧，R007和DR007分别上升7.9BP和11.3BP。
  • 周五DR007低于7天OMO利率6BP，显示流动性仍较为充裕。
• 市场情绪：
  • 隔夜回购成交量占比均值为88.69%，与上周持平。
  • 同业存单发行量为5891.2亿元，净融资额为2495.1亿元，较上周增长754.1亿元。
• 存单利率：
  • 各期限存单利率多数上升，1M存单利率上行4.3BP。
  • 下周预计有5604亿元存单到期。

风险提示

• 流动性宽松不及预期。
• 利率波动超预期。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 备注：评级基于报告发布日后的6~12个月内相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用。
• 报告基于公开资料和研究观点，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。