20211128-德邦证券-固定收益周报_年内利率还有多少下行空间_26页_2mb

报告摘要

本周报告主要围绕年内利率还有多少下行空间、国债期货策略、利率互换策略及风险提示等方面展开，分析了当前债市的走势、投资者情绪、资产配置逻辑及策略建议。

债市表现：近期债市表现强势，国债期货2203合约已突破新高，现券利率接近年内低点。
利率预测：10年国债利率年内可能下行至 2.7% 附近，但需关注市场情绪变化。
概率测算：
- 10年国债利率在30天和90天内突破今年低点的概率分别为 70% 和 82%。
- 10年国债期货价格在30天和90天内突破今年高点的概率分别为 78% 和 84%。
情绪指标：30年国债新老券利差快速上行至 4BP，显示投资者做多情绪强烈；若利差继续上行至 5-6BP，可能预示短期利率下行结束。

方向策略：
- 国债期货表现偏强，基差继续收敛，特别是2年期合约。
- 若债券市场不反转下跌，基差难以上涨，未来国债期货可能与现券同步上涨。
- T2203合约的CTD券为10年老券200006，若其表现优于其他活跃券，国债期货将有更好表现。
期现套利策略：
- IRR策略：当前TS2203合约IRR接近3个月同业存单收益率，适合参与做多基差交易，但5年和10年合约的IRR策略性价比不高。
- 基差策略：多数可交割券的基差下行，TS2203合约基差为 -2BP，TF2203为 2BP，T2203为 3BP。若投资者想参与做多基差交易，可考虑TS2203合约。
跨期策略：
- 2112-2203跨期价差已明显下行，建议止盈做窄跨期价差交易。
跨品种策略：
- 收益率曲线短期预计震荡走平，可继续考虑做平曲线交易。TS2203合约表现相对偏弱，有助于曲线走平。

骑乘策略：
- 国债在2年期、国开债在2、4、6年期、地方债在3-4年期、农发债和口行债在4年期参与骑乘效果较好。
- 国开-国债利差处于低位，压缩利差是市场投资方向之一，但若利差上行超过 1BP，10年国债表现将优于10年国开。
收益率曲线：
- 短端利率下行空间有限，长端利率仍有下行可能，收益率曲线短期呈现震荡走平走势。
- 明年若投资者对央行降准、降息预期升温，短端利率可能突破资金利率，收益率曲线再度变陡。

国债期货表现：
- TS2203累计上涨 0.195元，对应收益率下行约 10BP。
- TF2203累计上涨 0.460元，对应收益率下行约 11BP。
- T2203累计上涨 0.795元，对应收益率下行约 11BP。
IRR水平：
- 2年期IRR为 2.55%，5年期IRR为 2.15%，10年期IRR为 2.14%。
基差水平：
- TS2203基差为 0.01元，TF2203为 0.23元，T2203为 0.18元。
- 净基差：TS2203为 -0.03元，TF2203为 0.02元，T2203为 0.09元。
利差比较：
- 国开-国债利差：1年期为 14BP，2年期为 11BP，3年期为 13.9BP，5年期为 25BP，10年期为 28.9BP。
- 地方债-国债利差：1年期为 13.5BP，2年期为 11.9BP，3年期为 23.7BP，5年期为 33BP，10年期为 40BP。