20220410-德邦证券-固定收益周报_中美利差收窄对债市有什么影响_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概览

本周固定收益市场报告主要围绕中美利差收窄对债市的影响、收益率曲线变化、债券择券策略、国债期货策略以及利率互换策略展开。报告指出，当前中美利差快速收敛，2年和5年利差已倒挂，10年利差仅剩3BP，表明中美货币政策与经济环境存在显著差异。国内货币政策仍存在宽松预期，而美国进入加息周期，这为国内债市提供了潜在的交易机会。

主要观点

1. 中美利差收窄对债市的影响

• 利差收窄原因：美国进入加息周期，而国内在疫情和稳增长需求下仍维持宽松货币政策，浮息债隐含降息空间约15BP。
• 未来趋势：中美利差可能继续收窄，10年利差或将倒挂，但整体利差水平偏低，有阶段性做阔利差的可能。
• 对债市影响：短期债市受影响较小，但2-3季度存在潜在压力。国内债市“短多长空”逻辑依旧，应等待经济好转预期升温后再考虑降久期。
• 投资机会：关注浮息债和中美利差交易机会，国内浮息债相对便宜，美国浮息债也值得关注。

2. 收益率曲线走势

• 当前状态：收益率曲线整体不陡峭，资金面宽松，中短端品种性价比高。
• 未来展望：收益率曲线有望再度变陡，但需关注短端资金利率是否下行，若不下行，中端利率可能难以大幅下行。
• 策略建议：国债和国开债的中短端品种具有较高的性价比，建议关注6-7年期国债和3-4年期国开债。

3. 债券择券策略

• 利率债推荐：国债6-7年期、国开债3-4年期。
• 信用债表现：近期信用利差回落，高等级信用债性价比高，建议关注短端信用债。
• 骑乘策略收益：通过不同期限债券的利差进行投资，如国债和国开债、中票、二级资本债等，收益测算显示部分期限有较好的回报潜力。

4. 国债期货策略

• 方向性策略：基差水平回落，做多国债期货的相对赔率不高，但短期做多情绪仍强。
• 期现套利策略：IRR策略当前具备投资价值，2年和5年IRR接近同业存单利率。
• 跨期策略：2209合约流动性不佳，暂不推荐跨期价差交易。
• 跨品种策略：国债期货曲线较现券更陡，建议参与做陡曲线交易，如做多TF2209+做空T合约。
• 基差策略：现券与期货价差下行，若未来债市下跌，基差可能上行，可考虑做空国债期货进行套期保值。

5. 利率互换（IRS）策略

• 方向性策略：未来一周IRS-Repo1Y预计在2.11%-2.21%之间，IRS-Repo5Y预计在2.47%-2.57%之间。
• 策略组合：回购养券+IRS策略表现良好，但需注意资金面和政策变化。

关键信息

• 中美利差：2年和5年利差倒挂，10年利差仅剩3BP，显示中美货币政策差异。
• 资金面：当前资金面宽松，收益率曲线不陡峭，中短端品种性价比高。
• 债券推荐：10年国债推荐210009和200006，10年国开债推荐210215和210210。
• 国债期货策略：建议关注做陡曲线交易，如TF2209+T2206，以及基差交易。
• 信用债策略：高等级信用债性价比高，尤其短端品种。

风险提示

• 经济表现超预期：可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：可能改变市场预期。
• 政府债发行超预期：可能对市场流动性造成压力。

图表摘要

• 图1至图4：展示不同期限中美利差及浮息债隐含降息预期。
• 图7至图10：反映国债与国开债利率走势、大类资产性价比比较。
• 图11至图15：展示国债和国开债收益率曲线估值情况及骑乘策略收益测算。
• 图16至图25：分析不同期限国债、国开债、中票、二级资本债的骑乘策略收益。
• 图26至图38：展示国债期货与现券的利差比较、跨期和跨品种策略表现。
• 图39至图41：分析利率互换与回购利率的利差走势。

结论

当前固定收益市场在中美利差收窄和国内政策宽松预期的背景下，整体呈现上涨趋势，中短端品种表现较好。投资者可关注浮息债和中美利差交易机会，同时考虑国债与国开债的骑乘策略，以及国债期货的做陡曲线和基差交易。建议在政策宽松和经济好转预期明确前，保持谨慎，关注资金面变化及潜在风险因素。