旭升股份（603305）总结
核心内容概述
旭升股份是一家专注于压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产与销售的公司，主要应用于新能源汽车及其他机械制造行业。公司作为特斯拉的一级供应商，凭借其在新能源汽车轻量化领域的技术优势，与特斯拉建立了长期合作关系，并在2015年成为其最大客户。随着特斯拉Model 3订单释放，公司有望迎来业绩快速增长期。
主要观点与关键信息
公司业务与市场定位
- 公司专注于精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产与销售。
- 产品主要应用于新能源汽车领域，包括电池组外壳、变速箱箱体、电动机壳体等。
- 2015-2016年，公司营业收入分别为3.5亿元和5.7亿元，同比增长86.53%和62.25%。
- 净利润分别为0.8亿元和2.0亿元，同比增长134.87%和152.94%。
特斯拉合作与订单
- 2013年与特斯拉首次合作，逐步获得其多款关键零部件的配套权。
- 2015年成为特斯拉最大客户，2015-2016年对特斯拉销售额分别为1.7亿元和3.2亿元，营收占比分别为50.3%和56.6%。
- Model 3订单量接近40万辆，预计2017年和2018年销量分别为9万辆和30万辆。
技术与研发
- 公司拥有自主研发能力，累计获得4项发明专利和60项实用新型专利。
- 公司在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，为特斯拉等客户提供高附加值产品。
财务表现
- 2015-2016年，公司毛利率由30.5%增长至49.0%，净利率由22.95%提升至35.78%。
- 2017-2019年，公司预计净利润分别为2.9亿元、5.1亿元、7.0亿元，对应EPS分别为0.72元、1.27元、1.75元。
产能与IPO
- 公司通过IPO募集资金4.3亿元，用于新增产能和研发中心建设。
- 募投项目达产后，公司年产能将新增810万套铝镁合金汽车零部件，预计每年新增营收6.4亿元、新增利润1.6亿元。
投资建议与估值
- 给予2018年25-30倍PE，合理价值区间为32-38元。
- 预计公司2017-2019年主营业务收入分别约为8.3亿元、14.5亿元、20.0亿元，同比增长45.28%、75.95%、37.50%。
风险提示
- 特斯拉销量不及预期。
- Model 3订单数量不及预期。
财务数据与估值
| 财务指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
350.74 |
569.10 |
826.77 |
1,454.67 |
2,000.16 |
| 增长率（%） |
86.53 |
62.25 |
45.28 |
75.95 |
37.50 |
| EBITDA（百万元） |
111.69 |
251.57 |
352.04 |
613.65 |
840.77 |
| 净利润（百万元） |
80.50 |
203.62 |
289.82 |
510.11 |
701.61 |
| 增长率（%） |
134.87 |
152.94 |
42.33 |
76.01 |
37.54 |
| EPS（元/股） |
0.20 |
0.51 |
0.72 |
1.27 |
1.75 |
| 合理估值 |
36元 |
- |
- |
- |
- |
发行数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本（万股） |
40,060 |
| 发行数量（万股） |
4,160 |
| 网下发行（万股） |
416 |
| 网上发行（万股） |
3,744 |
| 发行价格（元） |
11.26 |
| 合理估值（元） |
36 |
| 保荐机构 |
华林证券股份有限公司 |
| 发行日期 |
2017/6/28 |
| 发行方式 |
网上发行, 网下配售 |
股东信息
| 股东名称 |
持股比例 |
| 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司 |
36.21% |
| 香港旭日实业有限公司 |
28.45% |
| 徐旭东 |
21.55% |
| 宁波梅山保税港区旭成投资合伙企业(有限合伙) |
7.76% |
| 宁波梅山保税港区金旭投资合伙企业(有限合伙) |
2.59% |
| 青岛金石灏纳投资有限公司 |
1.72% |
| 宁波博创金甬投资中心(有限合伙) |
1.72% |
募投项目与产能扩张
| 项目名称 |
投资额（万元） |
拟使用募集资金（万元） |
预计收益 |
| 轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目 |
49,030.00 |
36,769.60 |
营收5.4亿元，净利润1.3亿元 |
| 新能源汽车配件装配生产线项目 |
4,532.00 |
- |
营收4,200.0万元，净利润1,404.0万元 |
| 铝压铸民用件生产技改项目 |
5,514.00 |
- |
营收5,550.0万元，净利润923.0万元 |
| 研发中心建设项目 |
5,900.00 |
5,900.00 |
- |
主要客户与市场分布
| 客户名称 |
2014年销售额（万元） |
2015年销售额（万元） |
2016年销售额（万元） |
营收占比 |
| 特斯拉 |
2,862.1 |
17,447.6 |
31,930.5 |
50.3% |
| 上海艾热 |
2,905.9 |
2,863.7 |
3,239.1 |
8.3% |
| 海天塑机 |
3,100.1 |
2,643.4 |
3,162.0 |
7.6% |
| 凯驰清洁 |
2,489.4 |
1,834.8 |
2,437.8 |
5.3% |
| AmTech |
1,278.1 |
2,426.3 |
3,019.6 |
5.4% |
销售区域与产品结构
| 销售区域 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
| 国内 |
- |
- |
- |
| 国外 |
- |
- |
- |
| 出口业务占比 |
29% |
- |
75% |
| 产品类别 |
2014年营收占比 |
2015年营收占比 |
2016年营收占比 |
| 汽车类产品 |
25% |
- |
69% |
| 工业类产品 |
- |
- |
- |
技术与产品优势
- 公司拥有4项发明专利和60项实用新型专利。
- 公司为特斯拉供应的零部件包括变速箱箱体、电池组外壳、冷却系统组件、电动机壳体等。
- 2016年，公司对特斯拉销售的主要产品占特斯拉当年交付量比例均在40%以上。
市场前景与政策支持
- 全球新能源汽车销量持续增长，中国成为全球最大的市场。
- 政府政策推动新能源汽车发展，包括双积分政策、技术路线图等。
- 未来新能源汽车市场空间广阔，公司有望借势特斯拉，优享产业红利。
产能瓶颈与应对措施
- 2014-2016年，公司汽车件产量分别为480万件、757万件和894万件。
- 公司二厂产能利用率趋于饱和，三厂和四厂正在建设中。
- 通过IPO募集资金4.3亿元，用于新增产能和研发中心建设，缓解产能瓶颈。
投资建议与风险提示
- 投资建议：预计2017-2019年净利润分别为2.9亿元、5.1亿元、7.0亿元，EPS分别为0.72元、1.27元、1.75元。
- 给予2018年25-30倍PE，目标价32-38元。
- 风险提示：特斯拉销量不及预期、Model 3订单数量不及预期。
