20250111-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_电力供给周期_适度超前的规划与投资滞后的现实_16页_1mb

行情回顾

本周市场整体表现疲弱。上证综指下跌134%，创业板指下跌202%；碳中和板块下跌153%，环保板块下跌299%，煤炭板块下跌568%，公用事业板块下跌310%。细分行业方面，公用事业板块中核力发电跌幅最大（-658%），水力发电下跌149%，风、光发电等新能源板块亦出现较大幅度下跌。

每周专题：电力与经济周期的关系

电力是经济社会发展的关键支撑，其消费需求弹性系数通常大于1。电力投资周期滞后于用电需求主导周期，主要原因为火电行业的“煤电顶牛”矛盾以及标杆电价政策与煤价联动的不确定性导致收益率承压。当下行周期需求收缩时，火电机组利用小时下降，却又面临设备集中投产的滞后问题。2025年预计将迎来火电装机密集投产阶段，但电价下调与煤价下行可能导致盈利能力改善，建议关注此类企业。

行业要闻

1. 国家能源局发布2025年监管重点：强调全过程监管国家重大规划政策执行，推动新能源并网消纳监管，强化安全风险排查。
2. 贵州省发布服务业支持政策：聚焦节能环保与数字经济服务，要求加强生产性服务业能力。
3. 广东省能源工作会议：提出加快新型能源体系建设，高质量完成“十四五”规划目标，并为“十五五”发展奠定基础。

投资建议

• 电力板块：关注浙能电力、皖能电力等具备电力供需偏紧地区布局的企业，以及华能国际等拥有优质发电资产并积极拓展新能源的龙头企业。
• 水电板块：推荐长江电力，其受益于电价稳定与来水的压力缓解。
• 核电板块：中国核电在电量稳定增长、电价中枢上升背景下具备中长期高分红能力。
• 新能源发电：龙源电力（H）拟受益于新能源政策落地，尤其是差价合约等机制的推进。

风险提示

• 电力板块：装机容量不及预期、电源结构变化、煤价高企致火电盈利困难、政策进度或市场化机制不及预期。
• 环保板块：环境治理政策落实不及预期，子行业间监管节奏差异可能放大风险。