20260301-国金证券-公用事业行业研究_算电融合+两会临近+低配低估_电力行情超前演绎_3页_672kb

公共事业与环保组分析总结

核心观点

当前电力板块行情超前演绎，主要受以下三大因素驱动：

1. 算电融合：行业内公司逐步布局算力相关业务，如豫能控股拟收购先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目投运等，叠加节后token海外调用提升，推动部分公司点状行情。
2. 两会临近：能源安全、双碳目标及电力体制改革等政策预期升温，提升板块关注度。
3. 低配低估：自去年11月以来，电力板块经历调整，公募持仓接近底部，低配低估或成为行情的催化剂。

从基本面来看，业绩仍是板块的核心驱动力。在煤价上行阶段，应关注煤炭股EPS上修和估值提升的双重利好。火电板块则需关注市场化交易和容量电价提升对一季度业绩的超额贡献，同时市值管理将推动费用管控和分红提升，成为火电行情的关键。

行情驱动因素

1. 电煤需求弹性

• 2024年8月至2025年7月为用电量低基数期，主要受高耗能制造业用电承压影响。
• 2025年8月起，低基数效应减弱，预计2026年上半年用电量将保持较高增速。
• 2025年上半年煤电发电量同比下滑2.15%，降幅达633亿度，风光发电占增量149%，挤出全部电源。
• 若煤电利用小时数提升，或推动煤电量增好于预期。

2. 海外电力需求增长

• 数据中心算力、工业化等带动海外电力需求上升，可能挤占进口煤需求。
• 煤电作为可快速提升利用小时的发电方式，或带动电煤用量超预期增长，类似欧盟煤电占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%。
• 秦港Q5500动力煤价格已涨至751元/吨，港口去库加速，后续将关注1-2月风光利用小时等指标。

3. 火电公用事业化趋势

• 火电在电量电价和煤价劣势下，港股及部分A股火电公司已具备较好的股息价值。
• 一季报前后为火电投资窗口期，关注市场化交易和容量电价新政带来的业绩稳定性。

关注重点

煤炭

• 重点关注电煤需求弹性与煤价反馈。
• 推荐关注：兖矿能源、中国神华、陕西煤业。

火电

• 评估市场化交易与容量电价新政对Q1业绩的影响。
• 推荐关注：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力。

央国企市值管理

• 关注央国企提升市值管理诉求及资本运作进展。
• 推荐关注：桂冠电力、华电国际、川投能源、金开新能（推进回购注销及股东增持）。

水电

• 跟踪主汛期水文数据改善带来的业绩预期提升。
• 关注市场波动下的风格切换。
• 推荐关注：国投电力、长江电力。

风险提示

• 煤价波动：若煤价超预期上涨或下跌，可能影响板块表现。
• 绿电装机及消纳：若绿电发展不及预期，可能挤压煤电市场空间。
• 电力改革政策：若政策出台滞后，可能影响火电盈利模式和市场预期。

行业投资评级说明

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。本报告基于公开资料及研究人员设想，不构成投资建议，使用本报告产生的任何损失，国金证券不承担相关责任。