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2017年不可忽视的通胀压力总结

核心内容

2017年，全球和国内均面临显著的通胀压力。通胀回升将推动企业利润改善，尤其是中上游行业。本报告从全球再通胀预期、国内工业品和农产品价格变化、服务类价格及房租走势、油价影响等方面分析了通胀压力的来源和影响。

主要观点

全球再通胀预期升温

• 特朗普政策影响：特朗普的积极财政政策、贸易保护措施、产业政策等推动了全球再通胀预期。
• 大宗商品价格上涨：全球大宗商品价格因财政刺激和经济复苏预期而上涨，推升全球通胀水平。
• 冻产协议影响：OPEC和非OPEC国家达成减产协议，预计明年原油供给下降，油价中枢上移，进一步推升通胀。
• 人民币贬值压力：美联储加息预期增强，人民币贬值压力加大，带来输入性通胀压力。

国内通胀压力显现

• 猪周期影响：猪价上涨，但能繁母猪存栏量下降，猪价难以大幅回落，对CPI贡献下降。
• 蔬菜价格波动：受极端天气影响，蔬菜价格出现超季节性上涨，对CPI形成拉动力。
• 粮食价格上涨：农业供给侧改革推动粮食价格上涨，对CPI产生推动作用。
• 服务类价格上涨：劳动力成本上升推动服务类价格走高，对CPI非食品项有直接影响。
• 房租价格平稳：受房地产调控影响，房租价格保持平稳，滞后于房价变化。
• 油价对CPI和PPI的影响：油价上涨通过水电燃料和交通工具用燃料项对CPI产生直接拉动，同时通过成本上升间接推动PPI上涨。

PPI与CPI的传导关系

• PPI中枢抬升：预计2017年PPI中枢在3.5%-3.7%，带动工业企业利润改善。
• PPI对CPI的传导：PPI上涨通过非食品项传导至CPI，尤其在全面价格上涨的情况下更为明显。
• CPI中枢上移：受翘尾因素和新涨价因素影响，预计CPI中枢将上移至2.3%左右，需警惕潜在通胀风险。

关键信息

全球因素

• 美国经济复苏：特朗普政策推动美国经济增长，提升通胀预期。
• 大宗商品走势：CRB指数与CPI具有较强相关性，尤其是美国核心PCE与CRB的相关系数达0.78。
• 原油供需变化：OPEC和非OPEC国家减产，供需改善，油价有望上移。
• 人民币汇率：人民币有效汇率与进口价格指数负相关，存在进一步贬值压力。

国内因素

• 猪价走势：猪价在2016年6月达到高点，但存栏量下降，猪价难以明显下跌。
• 蔬菜价格波动：受天气影响，蔬菜价格超季节性上涨，预计2017年仍可能延续。
• 粮食价格变化：粮食价格中枢下降，但供给侧改革可能推动价格上涨。
• 劳动力成本上升：劳动力市场紧张，成本上升推升服务类价格。
• 油价影响：油价上涨对CPI和PPI均有拉动作用，预计全年贡献提升。

PPI与CPI传导机制

• PPI走势预测：预计2017年PPI中枢在3.5%-3.7%，上半年涨幅更大。
• CPI走势预测：翘尾因素上升，预计CPI中枢在2.1%-2.3%，2月为低点，8月为高点。
• 利润改善预期：PPI-PPIRM与工业企业利润同比走势一致，显示利润改善。

结论

2017年，国内外多重因素叠加，通胀压力显著上升。全球再通胀预期、国内工业品和农产品价格上涨、服务类价格及房租平稳、油价上涨等共同推动CPI和PPI上行，对企业利润形成积极影响。需关注通胀传导路径及潜在风险，合理评估经济走势。