20161221-第一创业-流动性框架梳理及债灾回顾与启示_不可忽视的流动性风险_16页_625kb

固定收益证券：流动性风险分析与投资启示

核心内容

本报告聚焦于债券市场中的流动性风险问题，重点分析了2013年“钱荒”和2016年“债灾”事件的成因、传导机制及对债市的影响，总结出对当前债券市场投资的启示。

主要观点

1. 流动性风险的传导机制

   • 流动性从央行向下传导至商业银行、非银机构，最终影响债券市场。
   • 基础货币的总量和结构变化是流动性变化的关键因素。
   • 商业银行在MPA考核体系下，为满足监管指标，调整流动性行为，影响资金市场。

2. 2016年债灾回顾

   • 2016年12月15日，国债期货首次跌停，标志着流动性风险全面爆发。
   • 债市投资者在收益率极低的环境下，通过加杠杆、期限错配等策略进行资产配置，但随着政策收紧和基本面改善，资金面趋紧，引发流动性危机。
   • 国海证券代持违约事件成为流动性风险的导火索，加剧市场恐慌。

3. 2013年与2016年钱荒对比

   • 两轮流动性危机均源于政策面与资金面的博弈，但2016年的基本面更不利于债市。
   • 国际市场环境对2016年债市影响更大，美联储加息预期和美元流动性收紧加剧了国内流动性紧张。
   • 2013年以央行继续发行央票为导火索，而2016年则是多重因素叠加导致流动性风险爆发。

4. 投资启示

   • 高杠杆风险：高杠杆必然导致风险积聚，流动性风险可能在特定时点爆发，形成负反馈循环。
   • 货币政策分析：需在基本面框架中引入政策导向变量，如降杠杆、去库存等经济工作目标。
   • 国际市场影响：国内债市越来越受国际市场环境影响，需关注中美利差变化等指标。
   • 风险对冲机制：机构需重视做空工具，如国债期货、远期利率协议等，以对冲流动性风险。

关键信息

• 流动性框架：央行通过基础货币释放和MPA考核体系影响商行流动性行为，进而影响债券市场。
• 2016年流动性变化：
  • 央行通过MLF、逆回购等方式对冲外汇占款流出。
  • 资金利率在12月飙升，R007上涨42.68BP，10Y国债收益率上涨3.49BP。
• 流动性风险三阶段：
  1. 转变阶段：国际环境变化，收益率曲线调整。
  2. 钱紧阶段：月末流动性趋紧，回购利率飙升，引发抛售。
  3. 恐慌阶段：美联储加息、代持违约，流动性彻底断裂，市场崩盘。
• 做空工具：目前市场做空工具流动性不足，机构需加强做空手段以应对风险。

流动性风险事件总结

债市投资启示总结

1. 高杠杆风险：杠杆水平高可能引发流动性风险，需警惕。
2. 政策导向：货币政策需结合国内经济目标，如降杠杆、去库存等。
3. 国际环境：国际市场流动性变化对国内债市影响显著。
4. 做空机制：需重视做空工具，提高市场稳定性。

附表：12月以来主要利率变化一览

结论

流动性风险已成为债券市场不可忽视的重要因素，需从政策、市场、机构等多个层面加强管理与对冲。2013年与2016年的流动性危机为当前市场提供了重要警示，投资者应提高风险意识，合理配置资产，增强对冲能力。