20170108-华创证券-2017年华创债券通货膨胀走势展望报告_2017年不可忽视的通胀压力_37页_2mb

2017年通胀压力分析报告总结

核心内容

2017年全球及国内通胀压力显著上升，主要受到政策、经济周期和供需变化的影响。本报告分析了全球再通胀预期、国内工业品和农产品价格走势，以及PPI对CPI的传导机制，预测了2017年CPI和PPI的整体趋势。

主要观点

全球再通胀预期升温

• 特朗普政策推动：特朗普的积极财政政策、贸易保护措施、产业政策等推动了全球再通胀预期。
• 美国经济表现：11月美国失业率降至4.6%，接近充分就业，平均时薪同比增速较高。
• 大宗商品价格上涨：全球大宗商品价格回升，CRB指数与主要国家CPI具有较强相关性。
• 冻产协议影响：OPEC与非OPEC国家达成冻产协议，预计明年原油供给下降，价格中枢上移。
• 输入性通胀压力：国内对进口石油依赖度高，人民币贬值进一步加大输入性通胀压力。

国内通胀压力显著

• 猪周期影响：猪价上涨但能繁母猪存栏下降，导致猪价难以大幅下跌，对CPI贡献约0.06个百分点。
• 蔬菜价格上升：受运输成本和种植成本上升影响，预计蔬菜价格同比上涨约10.5%，对CPI贡献约0.25个百分点。
• 粮食价格上涨：农业供给侧改革可能推动粮食价格上涨，预计同比上升至5%，对CPI贡献约0.15个百分点。
• 服务类价格上涨：劳动力成本上升推升服务类消费价格，预计服务类价格同比保持稳定。
• 房租价格平稳：房租价格相对刚性，预计保持平稳。
• 油价上涨影响：油价上涨将通过水电燃料和交通工具用燃料项对CPI产生直接拉动，预计对CPI贡献约0.1个百分点。
• PPI传导机制：PPI中枢抬升将通过非食品项传导至CPI，预计CPI非食品项同比上升至1.7%，对CPI贡献约1.34个百分点。

关键信息

油价对CPI和PPI的影响

• 油价上涨对CPI和PPI均有拉动作用，预计2017年油价对CPI贡献约0.1个百分点，对PPI贡献约3.5%-3.7%。
• 油价上涨通过PPI向CPI非食品项传导，预计2017年CPI非食品项中枢上移至2.3%左右。

农业供给侧改革影响

• 农业供给侧改革推动粮食价格上涨，预计对CPI贡献约0.15个百分点。
• 玉米、大豆、棕榈油等主要农产品价格有望上涨，特别是玉米价格处于历史低位，存在较大上涨空间。

PPI走势预测

• 2017年PPI走势预计先升后降，全年中枢在3.5%-3.7%。
• 明年上半年PPI同比涨幅将更为明显，尤其在煤炭等过剩产能行业。

通胀走势预测

CPI走势

• 2017年CPI同比中枢预计上升至2.3%左右。
• 春节错位导致2月为年内低点，约1.5%-1.6%，之后逐步回升，8月高点预计在2.6%-2.7%。

食品与非食品项预测

风险提示

• 通胀压力上升可能对货币政策和企业利润产生影响。
• 2017年CPI走势主要受非食品项推动，尤其是油价和PPI传导效应。
• 农产品价格波动可能受极端天气影响，需持续关注。
• 人民币贬值压力加大，可能进一步推升输入性通胀。

结论

2017年全球再通胀预期升温，国内通胀压力不可忽视。随着大宗商品价格上涨、农业供给侧改革推进、油价中枢上移及服务类价格稳定，预计2017年CPI中枢将上升至2.3%左右，非食品项贡献显著。PPI中枢预计在3.5%-3.7%，对CPI的传导将更加明显，带动企业利润持续改善。