20170112-长城证券-固定收益研究_专题报告_PPI环比创纪录_通胀压力几何__12页_798kb

文档总结：PPI环比创纪录，通胀压力几何？

核心内容

本报告由长城证券固定收益研究团队撰写，重点分析了2017年全球和中国通胀预期的变化趋势，以及PPI（工业生产者出厂价格指数）和CPI（消费者价格指数）的走势差异。报告指出，尽管全球性通胀预期有所上升，但中国通胀仍将维持温和，PPI快速上涨的持续性存在疑问。

主要观点

全球通胀预期上升

• OPEC减产协议推升油价：2016年11月OPEC达成冻产协议，产量下调至3250万桶/天，导致油价上涨，2017年全球通胀中枢可能抬升。
• 特朗普新政助推通胀：美国财政扩张政策（如减税和基建投资）提升了通胀预期，但征地难题可能延缓政策实施，对通胀影响有限。
• 汇率贬值加剧输入性通胀：人民币贬值预期增强，进口原材料价格上涨，输入性通胀压力上升。美联储加息周期的开启进一步推动了这一趋势。
• 货币超发推升通胀，但非充分条件：全球流动性仍处于扩张状态，但货币超发未必导致高通胀。欧洲和日本长期货币超发仍面临通缩，中国货币超发可能更多体现在资产价格上涨。

国内通胀压力温和

• CPI涨幅低于预期：2016年12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.1%，保持2%以上涨幅，但低于市场预期，消费端需求偏弱。
• PPI持续上涨，但持续性存疑：12月PPI环比上涨1.6%，同比上涨5.5%，涨幅扩大。供给侧改革和汇率贬值是推动PPI上涨的主要因素，但上游产能利用率低、下游库存高，PPI上涨难以持续。

主要商品价格走势

• 猪价或下行：猪周期进入后半段，猪肉价格可能低位运行，对物价有一定抑制作用。
• 钢材价格仍有下行空间：市场整体悲观，下游需求有限，产量和库存增加将对钢材价格形成压力。
• 煤价小幅回落：发改委“保供应”政策缓解了煤炭供需紧张，预计煤价将趋于稳定。

关键信息

• PPI与CPI背离：PPI快速上涨，而CPI涨幅温和，显示通胀压力主要集中在上游工业品，下游消费端需求不足。
• 输入性通胀影响显著：人民币贬值加剧了进口原材料成本，输入性通胀压力增大。
• 供给侧改革影响深远：供给侧改革推动了煤炭、钢铁等行业的价格上涨，但同时也可能带来产能过剩和价格回落的双重影响。
• 通胀预期上升但高通胀可能性低：尽管全球通胀预期上升，但中国2017年通胀将保持温和，高通胀基本不可能。

图表概览

• 图1：WTI与布伦特原油期货结算价（月、美元/桶）
• 图2：全球大宗商品CRB价格指数（月）
• 图3：美国联邦基金利率预测（年、%）
• 图4：IMF预测全球GDP实际增长率与CPI同比（年、%）
• 图5：M1、M2同比增速（月、%）
• 图6：CPI同环比（月、%）
• 图7：CPI分项同环比（月、%）
• 图8：鲜菜价格同环比（月、%）
• 图9：燃料价格同环比（月、%）
• 图10：PPI同环比（月、%）
• 图11：PPI分项同环比（月、%）
• 图12：猪肉平均价格（月、元/公斤）
• 图13：生猪出场价格（元/公斤）、猪粮比（月）
• 图14：生猪存栏（月、万头）
• 图15：能繁母猪存栏（月、万头）
• 图16：全国钢材综合价格指数（月）
• 图17：中国铁矿石价格指数CIOPI（月）
• 图18：中国煤炭价格指数（周）
• 图19：环渤海动力煤价格指数（周）
• 图20：秦皇岛港库存（日）

投资建议

• 总体通胀温和：2017年“通胀起”概率极大，但通胀将维持温和，高通胀基本不可能。
• 关注上游工业品：PPI上涨可能带来成本推动型通胀，但需关注其持续性。
• 食品价格波动较小：猪肉价格可能下行，对CPI有抑制作用；鲜菜等单一商品价格波动对整体通胀影响有限。
• 建议关注政策与供需变化：如OPEC减产、特朗普基建计划、汇率变动等对通胀的潜在影响，以及供给侧改革对煤炭、钢铁等行业的持续影响。

研究员信息

• 分析师：张新文（执业证书编号：S1070510120019）、汪毅（执业证书编号：S1070512120003）
• 实习生：周佳敏

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