20250926-华安证券-佩蒂股份-300673.SZ-2025H1毛利率同比大增_1-8月爵宴收入同比高增_4页_507kb

公司业绩表现

2025H1收入同比下滑13.94%，归母净利润7,910万元，同比降19.23%；毛利率同比提升5.63%至31.98%，主要因成本降低及高毛利产品占比增加。收入下滑主要受关税及海外订单影响，但自主品牌（尤其爵宴）在电商渠道表现强劲。

业务分析

1. 产品结构：畜皮咬胶、植物咬胶毛利率改善，营养零食增长显著，主粮类收入虽下滑但毛利率提升明显。
2. 渠道布局：线上（天猫、京东、抖音）与线下（大型商超、宠物店）协同发展，山姆、沃尔玛等渠道渗透率提升。
3. 品牌策略：聚焦爵宴、好适嘉双品牌，上半年爵宴收入同比增长35%，7-8月电商渠道增速超60%，深耕高增速品类（主粮、罐头、冻干）。

财务与估值

• 财务指标：2025E毛利率32.0%，净利润空间-6.0%；ROE预计8.0%（2025E）。
• 估值：PE从23.64倍降至16.94倍（2027E），EV/EBITDA下行至11.08倍。

投资建议

维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为17.51亿、20.12亿、23.59亿元，净利润同比增长-6.0%、27.1%、18.3%。核心增长点在于自主品牌的渠道拓展和主粮类业务。

风险提示

关税政策调整、汇率波动、国内市场开拓不及预期及产能投放风险。