20220512-国盛证券-山鹰国际-600567.SH-大股东全额包揽20亿定增_盈利处于改善通道_3页_644kb

山鹰国际（600567.SH）总结

核心内容

山鹰国际（600567.SH）近期公布了一项重要的非公开发行股票计划，拟以2.36元/股的价格向控股股东泰盛实业全资子公司泰欣实业非公开发行8.47亿股，募资总额达20亿元。该定增计划旨在优化公司资本结构，降低资产负债率，并彰显大股东对公司长期发展的信心。

主要观点

• 控股股东全额参与定增：泰盛实业将全额包揽本次定增，持股比例从28.1%提升至39.3%，有助于维护公司股权稳定。
• 盈利改善通道：尽管2022年4月因疫情导致销量大幅下滑，但销售均价有所提升，且能源成本环比回落，盈利处于边际改善通道。
• 产能扩张与成本优势：公司正稳步推进造纸、再生纤维和绿色资源等领域的产能扩张，预计到2023年将实现超过800万吨的产能规模，同时通过海外再生浆资源和清洁能源项目降低成本。
• 财务预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.9亿元、20.7亿元和25.1亿元，对应PE分别为8.2X、6.3X和5.2X，当前PB估值为0.81X，处于历史低位，安全边际较高，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注经济复苏不及预期、产能释放节奏延迟及成本超预期上涨等风险。

关键信息

定增计划

• 发行价格：2.36元/股（不低于定价基准日前20个交易日均价的80%）
• 发行数量：8.47亿股
• 募资总额：20亿元
• 发行后持股比例：控股股东泰盛实业持股比例从28.1%提升至39.3%

2022年4月业绩

• 收入：15.49亿元（同比-20.8%，环比-22.5%）
• 销量：37.63万吨（同比-25.9%，环比-24.3%）
• 销售均价：4117元/吨（同比+6.9%，环比+2.3%）

产能规划

• 广东山鹰基地：100万吨产能预计2022年中投产，2022年新增产量约50万吨
• 浙江山鹰项目：77万吨造纸项目预计2022年底投产
• 吉林山鹰项目：一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预计2023年建成投产
• 再生纤维资源：东南亚40万吨再生浆资源已投产，英国及荷兰32万吨再生浆预计2022H1投产，合计超过140万吨
• 绿色资源：浙江爱拓、华中固废焚烧发电项目已投产，马鞍山项目预计2022H1投产，自备发电比例将提升至90%以上

盈利预测

• 2022年归母净利润：15.9亿元（同比+5%）
• 2023年归母净利润：20.7亿元（同比+30%）
• 2024年归母净利润：25.1亿元（同比+21%）
• EPS（最新摊薄）：0.35元/股（2022E）、0.45元/股（2023E）、0.54元/股（2024E）
• PE（最新）：8.2X（2022E）、6.3X（2023E）、5.2X（2024E）
• PB（最新）：0.81X（处于历史最底部）

股票信息

• 行业：造纸
• 前次评级：买入
• 5月11日收盘价：2.83元
• 总市值：13,063.78百万元
• 总股本：4,616.18百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：33.68百万股

财务指标趋势

• 资产负债率：2022Q1为66.9%，同比上升3.6个百分点
• 流动资产：从2020A的14,189百万元增长至2022E的19,034百万元
• 非流动资产：从2020A的31,248百万元增长至2024E的47,497百万元
• 资产总计：从2020A的45,437百万元增长至2024E的71,210百万元
• 净利润：从2020A的1,389百万元增长至2024E的2,551百万元
• ROE：从2020A的8.1%提升至2024E的10.4%

主要财务比率

• P/E：从2020A的9.4倍降至2024E的5.2倍
• P/B：从2020A的0.9倍降至2024E的0.6倍
• EV/EBITDA：从2020A的8.5倍降至2024E的7.0倍
• 每股经营现金流（最新摊薄）：从2020A的0.25元/股提升至2024E的1.20元/股
• 每股净资产（最新摊薄）：从2020A的3.27元/股提升至2024E的4.79元/股

结论

山鹰国际通过大股东全额包揽定增，进一步优化资本结构，同时在造纸、再生纤维和绿色资源领域持续推进产能扩张，增强成本优势。尽管2022年4月业绩受疫情影响，但公司盈利逐步改善，估值处于历史低位，具备较高的安全边际，因此维持“买入”评级。投资者应关注经济复苏、产能释放及成本波动等风险因素。