20161212-东北证券-均胜电子-600699.SH-_合纵连横_打造汽车电子龙头_19页_1mb

均胜电子（600699）深度报告总结

核心内容

均胜电子（600699）是一家专注于汽车零部件及汽车电子的综合性企业，自2011年借壳上市以来，通过频繁的并购战略，迅速拓展业务版图，成长为汽车电子领域的龙头企业。公司通过横向并购国际一流企业，如德国PREH、QUIN、KSS、TS德累斯顿、IMA及EVANA，实现了在汽车电子、安全系统、车联网、新能源动力控制系统及工业自动化等多个领域的深度布局。同时，公司也在纵向推进，由零部件供应商向软件及系统级供应商转型，布局汽车主被动安全系统、车联网系统及新能源BMS系统，以把握行业发展趋势。

主要观点

• 横向并购，完善产业布局：公司通过并购国际领先企业，快速进入多个高增长细分市场，积累了大量高端客户资源，包括奔驰、宝马、大众、通用、福特等。
• 纵向转型，把握行业趋势：公司积极向软件及系统级供应商转型，布局自动驾驶、智能车联及新能源BMS等新兴领域，以应对汽车电子行业由硬件向系统集成的转变。
• 业务协同，提升盈利水平：并购后的协同效应显著，提升公司毛利率和盈利能力，特别是在HMI、汽车安全系统及BMS领域。
• 业绩增长预期明确：公司预计2016-2018年EPS分别为0.76元、1.74元和2.19元，给予“买入”评级。
• 风险提示：公司汽车电子及新能源BMS业务发展不及预期可能影响整体业绩。

关键信息

业务布局

• 汽车电子：涵盖HMI系统、汽车主被动安全系统、新能源BMS、车载信息系统等。
• 智能制造：涉及工业自动化及机器人，如德国IMA和EVANA。
• 客户资源：覆盖奔驰、宝马、大众、通用、福特、特斯拉、保时捷等国际一线车企。
• 财务表现：
  • 营业收入：2016年前三季度增长近一倍，预计2016-2018年分别达17590、27213、31846百万元。
  • 净利润：预计2016-2018年分别为525、1197、1506百万元。
  • 每股收益：预计2016-2018年分别为0.76、1.74、2.19元。
  • 市盈率：预计2016-2018年分别为45.59、20.01、15.90倍。
  • 市净率：预计2016-2018年分别为4.97、3.98、3.18倍。
  • 毛利率：2016年前三季度为21.65%，预计2016-2018年分别为18.91%、17.87%、19.04%。
  • 净利润率：预计2016-2018年分别为2.99%、4.40%、4.73%。

并购进展

• KSS：全球排名第四的汽车安全系统供应商，2016年收入预计达10880百万欧元，毛利率提升至18%。
• TS德累斯顿：全球领先的车载信息及智能车联系统供应商，与公司HMI业务整合，打造智能驾驶车机系统。
• IMA及EVANA：完善工业机器人业务，提升智能制造能力。

转型方向

• HMI业务：整合TS的车载信息业务，打造智能驾驶车机系统。
• 自动驾驶：通过KSS和TS的并购，具备开发自动驾驶感知、决策及执行系统的软硬件能力。
• 新能源BMS：公司大力推动BMS业务，毛利率预计持续提升，未来有望进入国内一线整车厂供应链。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司通过横向并购完善汽车电子业务版图，纵向转型软件及系统级供应商，把握行业发展趋势，多个新业务板块进入业绩释放期，预计公司未来三年业绩将持续增长。

风险提示

• 业务发展不及预期：汽车电子类、新能源BMS类业务发展可能低于预期。

附表：财务预测摘要