20161121-财富证券-均胜电子-600699.SH-公司深度报告_全球领先的汽车电子供应商_24页_1mb

均胜电子深度报告总结

核心内容

均胜电子（600699）是一家专注于汽车电子领域的领先企业，通过多次并购和全球化布局，公司已成为全球汽车零部件顶级供应商之一。公司主要业务包括智能驾驶汽车电子产品、汽车功能件、工业自动化及机器人、新能源汽车动力控制系统等，其中汽车电子业务占公司收入比重最大，2016年上半年达到 72.72%。

主要观点

• 全球化布局与外延式发展：公司通过收购德国普瑞、德国quin、美国KSS及德国TS等优质标的，实现了技术、客户资源和收入规模的快速提升，增强了在全球汽车电子领域的竞争力。
• 汽车电子化趋势：随着汽车智能化和新能源汽车的发展，汽车电子的渗透率逐步提升，预计2015-2020年全球汽车电子市场规模将以 8.5% 的年复合增长率增长，到2020年将达到 3300亿美元。
• 新能源汽车电源管理系统（BMS）：作为新能源汽车的核心部件，BMS市场前景广阔，预计到2020年全球BMS市场规模将达到 600亿元。公司依托德国普瑞的技术优势，成为宝马BMS的全球独家供应商，并在国内外市场加速渗透。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年的营业收入分别为 207.7亿元、255.4亿元、307.2亿元，归母净利润分别为 6.57亿元、12.29亿元、16.95亿元，对应摊薄后的EPS为 0.95元、1.23元、1.70元。给予公司2017年 30-35倍PE，合理估值区间为 37.0-43.0元，评级为 推荐。

关键信息

一、全球汽车电子领军者

• 公司成立于2004年，2011年借壳上市，通过并购德国普瑞、美国KSS等企业，完成汽车电子布局的重要突破。
• 2016年上半年，汽车电子业务占比达到 72.72%，成为公司主要收入来源。
• 公司客户包括宝马、大众、福特、特斯拉等全球主流整车厂商及国内一线自主品牌。
• 公司坚持“引进来、走出去”的发展战略，实现全球化运营，拥有丰富的海外客户资源和产能布局。

二、深耕汽车电子人机交互和安全控制

• 汽车电子分为动力控制系统、人机交互系统、车身电子系统和安全控制系统。
• 公司通过收购德国普瑞，进入汽车人机交互领域，提供宝马iDrive等高端产品。
• 2016年收购美国KSS，切入汽车电子安全控制领域，完善主被动安全及智能驾驶布局。
• 全球汽车安全市场规模预计到2017年底将达到 292亿美元，其中主动安全产品增速较快，达到 26%。

三、新能源汽车电源管理系统高速增长

• BMS作为新能源汽车核心部件，预计2020年全球市场规模将超过 600亿元。
• 公司BMS技术来自德国普瑞，具备较高的可靠性与稳定性，已成为宝马BMS的全球独家供应商。
• 2016年上半年，中国新能源乘用车销量同比增长 135.4%，成为全球最大的新能源汽车市场。
• 公司BMS技术已应用至乘用车、商用车、储能等领域，并与长安、北汽、吉利等客户建立合作关系。

四、盈利预测和投资建议

• 盈利预测：
  • 2016年营收为 207.7亿元，净利润为 6.57亿元，EPS为 0.95元。
  • 2017年营收为 255.4亿元，净利润为 12.29亿元，EPS为 1.23元。
  • 2018年营收为 307.2亿元，净利润为 16.95亿元，EPS为 1.70元。
• 估值分析：参考汽车电子行业平均估值，给予公司2017年 30-35倍PE，合理估值区间为 37.0-43.0元。
• 投资建议：公司作为国内汽车电子龙头，具备全球化发展优势，未来增长点包括汽车电子化趋势、下游客户增长及产品渗透。给予“推荐”评级。

风险提示

• 业务整合不及预期：并购后的整合效果可能影响公司业绩。
• KSS和TS业绩不及预期：新收购公司业绩表现可能低于预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级说明

免责声明

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