> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 均胜电子：规模扩张下的利润困境与转型探索 ## 核心内容 均胜电子作为全球第二大汽车被动安全供应商，凭借庞大的订单规模和全球化布局，在2025年获得全生命周期订单970亿元，远超其当年营收611.8亿元。然而，其净利润仅为13.36亿元，净利润率仅2.64%，远低于同行业竞争对手德赛西威和拓普集团。 ## 主要观点 ### 1. 均胜电子的订单优势 - **订单规模巨大**：2025年均胜电子获得970亿元新订单，2026年第一季度又拿下275亿元订单，同比增长75.2%。 - **业务覆盖广泛**：涵盖安全气囊、安全带、智能方向盘、智能座舱域控制器、智驾域控制器等，涉及全球100多个汽车品牌。 - **市场份额稳固**：2024年在全球被动安全市场占据22.9%份额，中国市场市占率26.1%；在智能座舱域控制器市场，全球排名第4，中国排名第2。 ### 2. 利润困境的原因 - **高管理费用率**：长期依赖并购，管理费用率高达5.49%，远高于德赛西威的2%。 - **巨额负债**：累计并购投入超300亿元，导致2026年一季度总负债达459.93亿元，有息负债超260亿元，资产负债率64.9%，有息负债率37.8%。 - **利息支出沉重**：2025年仅利息费用就高达11.45亿元，接近净利润规模。 - **商誉减值风险**：截至2025年末，账面商誉超过70亿元，带来潜在减值压力。 ### 3. 转型与增长策略 - **降本提效**：通过将产能向低成本国家迁移，如摩洛哥和安徽宿州，实现海外业务毛利率提升2.8个百分点至17.9%。 - **进军机器人领域**：成立“均胜具身智能机器人”子公司，推出基于英伟达Jetson Thor芯片的机器人控制器、高能量密度电池包及AI头部总成等方案，与智元机器人、银河通用等公司合作。 - **布局光模块赛道**：战略入股新菲光通信，成为第二大股东，切入AI算力基础设施供应链，并与中际旭创合作开发车载光通信方案，瞄准高阶自动驾驶的高带宽通信需求。 - **H股上市缓解财务压力**：2025年11月登陆港交所，募资约31亿港元，用于智能汽车技术研发、产线升级及补充运营资金，资产负债率和有息负债率有所下降。 ## 关键信息 - **营收与利润对比**：2025年营收611.8亿元，净利润13.36亿元，净利润率2.64%。 - **行业对比**：德赛西威（2025年营收325.6亿元，净利润24.5亿元）和拓普集团（2025年营收295.8亿元，净利润27.8亿元）的净利率显著高于均胜电子。 - **财务压力**：2026年一季度，均胜电子总负债达459.93亿元，有息负债超260亿元，资产负债率64.9%，有息负债率37.8%。 - **自由现金流改善**：自2023年起，均胜电子经自由现金流开始转正，2023-2025年累计流入26.4亿元。 ## 结语 均胜电子通过并购实现了快速扩张，但也背负了沉重的财务负担。目前，公司正通过降本提效、进军机器人、布局光模块等新业务方向寻求转型，同时借助H股上市缓解资金压力。未来，能否摆脱高费用拖累，实现真正的盈利增长，仍是其面临的关键挑战。