20181015-申万宏源-扬农化工-600486.SH-优嘉基地再扩产_长期成长有保障_3页_626kb

报告摘要

扬农化工（600486）作为一家专注于农药产品的化工企业，近年来通过持续的产能扩张和战略收购，显著提升了其市场竞争力和盈利能力。公司2018年10月发布的报告维持“买入”评级，主要基于其在优嘉基地的进一步扩产计划以及对中化国际农化资产的收购，认为其长期成长空间广阔。

产能扩张：公司计划在优嘉公司新建多个农药项目，包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯，总投资估算为4.30亿元，预计年均营业收入达10.23亿元，财务内部收益率（所得税后）为21.63%。
优嘉基地发展：优嘉一期和二期已分别于2014年底和2018年底投产，累计新增产能支撑公司业绩稳步增长，预计2018-2020年归母净利润分别为10.65亿元、12.64亿元、15.16亿元，EPS分别为3.44元、4.08元、4.89元。
产品价格提升：受环保政策趋严及苏北化工园区停产影响，公司菊酯产品价格持续上涨，功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯报价分别为37万元/吨、42万元/吨、14万元/吨，同比增长均超60%。
收购战略：公司拟收购中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，以拓展销售渠道并增强研发能力。中化作物拥有两大生产基地，农研公司则是国内知名农药研发平台。
财务表现：2018年上半年，公司净利润为563百万元，同比增长122.28%。截至2018H1，公司账上现金15亿元，经营性现金流约7亿元，资产负债率36%，具备较强的财务支撑能力。
盈利预测：预计2018-2020年公司ROE分别为14.76%、22.30%、20.70%，市盈率逐步下降至9倍，显示公司估值合理，盈利增长预期明确。

评级：买入（维持）
盈利预测：
- 2018年：归母净利润10.65亿元，EPS 3.44元，PE 13X
- 2019年：归母净利润12.64亿元，EPS 4.08元，PE 11X
- 2020年：归母净利润15.16亿元，EPS 4.89元，PE 9X

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,114	2,929	4,438	6,010	7,086	8,186
营业收入同比增长率(yoy)	10.41%	-5.95%	51.53%	35.40%	17.90%	15.50%
净利润（百万元）	470	456	605	1,123	1,332	1,598
净利润同比增长率(yoy)	0.09%	-3.48%	30.89%	85.22%	18.69%	19.94%
每股收益（元）	1.47	1.42	1.86	3.44	4.08	4.89
ROE（摊薄后）	14.51%	12.75%	14.76%	22.30%	21.30%	20.70%

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~5%之间波动
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现
基准指数：沪深300指数