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扬农化工 (600486.SH) 优嘉项目新产品分析总结

核心内容

扬农化工于2017年4月发布《关于控股子公司重大项目投资的公告》，其控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批新产品项目，涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及氯代苯乙酮等相关副产品。项目总投资估算为202,181万元，建设期暂定为3年。该新项目被认为对公司长期发展具有重要意义，有助于实现产品系列化、高端化，培育新的效益增长点。

主要观点

1. 产品转型升级：优嘉项目是扬农化工产品结构优化的重要举措，有助于提升公司产品的市场竞争力。
2. 产品多样性与市场覆盖：新项目涵盖多个类别，包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂，适用范围广泛，能有效应对多种害虫和病害。
3. 技术优势与环保安全：部分产品采用改进工艺，如使用固体三光气代替光气，既提高生产效率，又降低安全风险。
4. 盈利前景良好：根据盈利预测，公司2017-2019年每股收益分别为2.03元、2.57元、2.96元，对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。
5. 市场潜力大：部分产品如苯磺隆、氟啶脲等在国内外市场具有较强的竞争力，且抗药性较低，应用前景广阔。

关键信息

一、项目概况

• 杀虫剂：11,475吨/年，包括拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲。
• 除草剂：1,000吨/年，包括苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能。
• 杀菌剂：3,000吨/年，包括丙环唑、苯醚甲环唑。
• 氯代苯乙酮：2,500吨/年，相关副产品37,384吨/年。
• 总投资：202,181万元，建设期3年。

二、新产品分析

1. 噁虫酮

• 特点：广谱活性，与拟除虫菊酯形成互补。
• 作用机理：抑制乙酰胆碱酯酶并对神经轴索产生作用。
• 应用：主要用于室内害虫防治及蚜虫等农业害虫。
• 合成工艺：使用光气对邻甲氧基苯肼甲酸甲酯进行氯甲酰化，再在碱的作用下环化合成。改进工艺使用固体三光气，提高安全性和效率。

2. 氟啶脲

• 特点：高效低毒，环境友好。
• 作用机理：抑制几丁质合成，阻碍害虫蜕皮。
• 应用：适用于甘蓝、柑橘、韭菜、萝卜、棉花等8类作物及卫生害虫防治。
• 抗药性：目前抗药性水平较低，尤其在北方地区。
• 合成工艺：三步流程，涉及醚化、异氰酸酯合成和加成反应。

3. 苯磺隆

• 特点：最先进的麦田除草剂之一，高效、低毒。
• 作用机理：抑制乙酰乳酸合成酶（ALS），破坏支链氨基酸的生物合成。
• 应用：适用于小麦、大麦，防除繁缕等双子叶杂草。
• 市场表现：2014年销售额达1.55亿美元，全球市场占有率较高。

4. 噻苯隆

• 特点：高效低毒的植物生长调节剂，主要用于作物脱叶。
• 作用机理：促进细胞分裂活性，促使脱落酸和乙烯生成。
• 应用：主要用于黄瓜、棉花、苹果树、葡萄、甜瓜等作物。
• 合成工艺：重氮化、碱洗、环合、加成反应。

5. 高效盖草能（高效氟吡甲禾灵）

• 特点：超高活性选择性苗后除草剂。
• 作用机理：茎叶吸收快，药效稳定。
• 应用：适用于大豆、油菜等多种阔叶作物。
• 市场表现：2014年销售额达1亿美元，陶氏益农占有62.5%市场份额。
• 合成工艺：先醚化和后醚化两种方法，后醚化流程较短、操作简单。

6. 丙环唑

• 特点：安全广谱的内吸性杀菌剂，高效低毒。
• 作用机理：抑制C14脱甲基酶，破坏细胞膜结构。
• 应用：适用于谷物、水稻、果树、蔬菜等。
• 市场表现：2014年全球销售额为3.35亿美元，在三唑类中排名第五。
• 合成工艺：有4种方式，其中3种以2,4-二氯苯乙酮为原料，一种以乙酸为原料。

7. 苯醚甲环唑

• 特点：可用于种衣剂的甾醇脱甲基化抑制剂，高效、低残留。
• 作用机理：抑制细胞壁甾醇合成，具有广谱杀菌能力。
• 应用：适用于谷物、水稻、果树、蔬菜等，我国有38个登记作物。
• 市场表现：2014年全球销售额3.45亿美元，亚洲市场占有率最高。
• 合成工艺：三种方法，其中两种以4-(4-氯苯氧基)-2-氯苯乙酮为起始原料。

盈利预测与投资建议

• 每股收益预测：2017-2019年分别为2.03元、2.57元、2.96元。
• 市盈率：2017年为18.33倍，2018年为14.50倍，2019年为12.55倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 主导产品价格下滑；
2. 项目建设不达预期；
3. 安全环保事故。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士。
• 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士。
• 周航：高级分析师，华南理工大学管理学硕士。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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