电气设备行业风电上中下游生态调研：中游景气度提升，整机下行压力暂缓-20190122-华创证券-10页_736kb

风电上中下游生态调研总结

核心内容概述

本报告围绕风电行业的上中下游生态展开分析，重点探讨了中游制造环节的供需变化、整机制造商的投标价格走势以及风电运营企业的盈利与压力。报告还提供了投资建议与风险提示，为投资者提供了决策参考。

主要观点

1. 中游制造景气度提升

• 供需失衡：2018年中游零部件（如主轴、轮毂、底座等）供应紧张，导致整机制造商交付延迟。
• 成本下降与需求放量：2018年11月后钢材价格回调，推动零部件供应商利润修复，订单充足，产品交付需求旺盛。
• 行业景气度改善：中游制造企业迎来近年来较好的发展机会，部分企业如金雷风电已进入产能饱和状态。
• 利润弹性测算：以2017年扣非净利为基准，测算显示天顺风能、天能重工、日月股份、金雷风电等企业在钢材价格下降下的利润弹性差异。

2. 风电整机价格回调压力暂缓

• 价格走势：2017年下半年风机招标价格持续下行，2018年8、9月达到低点，10月、11月出现反弹。
• 价格战背景：整机制造商通过价格战提高市场占有率，同时受环保等因素影响，新增装机规模低于预期，导致供应商采取低价策略。
• 价格回升原因：行业需求提升和成本上涨促使整机制造商提高投标价格，缓解毛利下降压力。
• 未来趋势：预计风机招标价格将在当前位置震荡，缺乏大幅上涨动力，但受益于竞价配置资源的过渡期，价格有望保持稳定。

3. 风电运营端高收益与压力并存

• 资产价值回归：弃风限电改善、发电利用小时数提升，推动风场资产价值回归。
• 运营收益提升：新建风场经济效益显著，部分项目税后IRR超过10%。
• 补贴拖欠与竞价压力：补贴拖欠影响企业现金流，竞价配置资源导致上网电价下调，双重压力下企业需提升运营效率。
• 区域表现：龙源电力2018年12月发电量显著增长，弃风率下降，显示运营端改善。

关键信息

• 行业周期：风电行业进入第三个成长周期，受益于高收益和政策支持。
• 产业链变化：中游制造环节因供需失衡而受益，整机制造企业因价格反弹而毛利压力缓解。
• 政策影响：竞价配置资源成为平价上网前的过渡，影响风电项目收益。
• 企业表现：金风科技、天顺风能、金雷风电、天能重工、日月股份、中材科技等企业表现突出，值得关注。

投资建议

• 关注企业：建议关注风机龙头公司金风科技、天顺风能，以及零部件供应商金雷风电、天能重工、日月股份、中材科技。
• 行业前景：陆上风电行业发电小时数提升、弃风电量改善、风机招标价格触底反弹，整机制造企业毛利下降压力暂缓，行业具备投资价值。

风险提示

• 政策风险：国家补贴政策变化可能影响行业收益。
• 市场风险：电力市场交易可能导致上网电价下调。
• 原材料风险：钢材等原材料价格上涨可能增加成本。
• 环保约束：环保因素可能制约风电新增装机并网。

数据统计

• 行业股票家数：67只
• 总市值：7,548.05亿元
• 流通市值：4,738.52亿元
• 行业相对表现：过去12个月相对沪深300指数上涨2.24%

研究团队

• 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
• 分析师：王秀强、于潇、邱迪、石坤磐、杨达伟

联系方式

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  • 沈颖：021-20572581
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  • 汪子阳：021-20572559
  • 柯任：021-20572590
  • 何逸云：021-20572591
  • 张敏敏：021-20572592
  • 蒋瑜：021-20572509

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上