20180403-西部证券-电气设备新能源_2018年正极材料行业分析-三元正极迎来量价齐升的黄金期_15页_736kb

三元正极材料行业分析总结（2018年）

核心内容概述

2018年，三元正极材料行业迎来量价齐升的黄金期，主要受益于新能源汽车市场对高能量密度电池的需求增长。随着政策对高能量密度车型的鼓励，三元电池渗透率不断提升，预计到2020年将接近80%。同时，高镍三元正极材料（如NCM811）逐步推广，推动行业集中度提升和技术溢价显现。

主要观点

1. 动力锂电池需求增长显著

• 2018-2020年中国动力锂电池需求量分别为 44GWh、62GWh、94GWh，复合增速达 37%。
• 三元电池需求量分别为 16.9GWh、24.6GWh、42.2GWh，复合增速高达 60%。
• 三元正极材料市场规模预计从 2018年的113亿元增长至 2020年的389亿元，复合增速达 54%，其中三元正极材料复合增速为 75%。

2. 高镍化趋势明显

• 高镍三元材料（如NCM622、NCM811、NCA）成为行业发展的重点方向，因其高能量密度和性能优势。
• NCM811预计在 2019年后加速渗透，目前已有 宁波金和、湖南杉杉、当升科技、天津巴莫等公司实现投产。
• 三元正极材料的 单位利润 高于NCM523，NCM622单位利润比NCM523高出 1万元/吨，NCM811高出 3-4万元/吨。

3. 行业集中度有待提升

• 正极材料行业集中度较低，CR5为23%，CR10为34%（按全部正极材料统计）；三元正极材料CR5为33%，CR10为49%。
• 高镍技术门槛高，对资金和技术要求严格，具备该技术的公司将在未来竞争中占据优势。

4. 价格与成本走势

• 三元正极材料价格与原材料价格同步上涨，2018年价格涨幅预计为10%，达到 23.7万元/吨。
• NCM523正极材料成本占比高达 90%，主要由前驱体和碳酸锂构成，成本上涨对盈利有显著影响。
• 三元正极材料的 单吨盈利 可基本维持，毛利率偏低但加工费压缩空间有限。

关键信息

1. 行业增长预测

• 2018-2020年，中国新能源汽车需求量分别为 101万辆、132万辆、178万辆。
• 新能源乘用车三元电池占比从 85% 提升至 88%，插混乘用车占比从 95% 提升至 98%。
• 专用车三元电池占比从 60% 下调至 50%，因其对低成本电池的需求较高。

2. 三元正极材料结构变化

• NCM523 将逐步取代NCM333，预计 2018年占比达60%。
• NCM622 预计 2018年需求量达1.0万吨，同比增幅 142%。
• NCM811 预计 2018年需求量达0.6万吨，单位利润高于NCM523。

3. 企业产能与市场表现

• 湖南杉杉：2018年产能有望增长 50%，达到 6.7万吨，且毛利率 24.8%，远高于行业平均水平。
• 当升科技：专注于正极业务，2017年退出负极业务，2018年产能预计 2.2万吨，未来产能有望进一步放量。
• 高镍811有效产能预计 2018年底为0.49万吨，低于全国需求量 0.6万吨，供需仍偏紧。

投资建议

• 投资标的：推荐关注 杉杉股份（600884.SH） 和 当升科技（300073.SZ）。
• 理由：这两家公司布局高镍三元材料，具备技术优势和产能优势，有望在行业集中度提升中占据领先地位。

风险提示

1. 政策风险：补贴政策调整可能影响行业需求。
2. 市场竞争加剧：产能过剩可能导致竞争加剧。
3. 技术进步和产品替代风险：其他电池技术可能对三元电池造成冲击。
4. 行业账期风险：新能源汽车行业资金紧张可能传导至正极材料企业。
5. 宏观经济周期波动风险：外部经济环境变化可能影响市场需求。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持

行业展望

随着新能源汽车市场持续增长和政策对高能量密度电池的鼓励，三元正极材料行业将进入量价齐升阶段。高镍三元材料的推广将进一步提升行业技术门槛和集中度，具备高镍技术与产能的企业将占据有利地位，推动行业向更高层次发展。