20221019-华鑫证券-星源材质-300568.SZ-公司事件点评报告_出货持续高增_业绩符合预期_5页_250kb

星源材质（300568.SZ）事件点评总结

核心内容

星源材质（300568.SZ）在2022年前三季度实现收入20.93亿元（yoy+59%），归母净利润5.88亿元（yoy+177%），业绩表现亮眼。公司三季度收入7.58亿元（yoy+57%/QoQ+13%），归母净利润2.2亿元（yoy+118%/QoQ+10%），扣非归母净利润2.11亿元（yoy+134%/QoQ+3%），出货量预计达4.5亿平，环比增长30%。公司通过产品结构优化、客户结构改善及产能扩张，实现了量利齐升。

主要观点

• 业绩表现符合预期：公司三季度收入和利润均实现快速增长，出货量显著提升，单平盈利有所下降，主要受干法产能上量及产品结构变化影响。
• 客户结构优质：公司已成为LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户供应商，客户资源优质，有助于公司持续增长。
• 产能持续扩张：公司2022Q3单季度资本开支超5亿元，2021年底干湿法产能达16亿平，预计2022年底达30亿平，2025年底有望达85亿平，产能扩张迅速。
• 海外布局优势明显：欧洲工厂逐渐投产，靠近全球客户，提升服务效率与竞争力。海外隔膜供应商因成本压力扩产缓慢，与下游需求不匹配，公司有望抢占市场。
• 经营质量提升：公司2022年前三季度经营活动现金流净额持续增长，资产负债率下降，财务结构优化。同时，公司通过股权激励等方式提升团队凝聚力，增强管理效率。

关键信息

财务数据概览

产能与订单情况

• 产能扩张：2021年底干湿法产能达16亿平，预计2022年底达30亿平，2025年底有望达85亿平。
• 订单增长：2021年3月与Northvolt签订6年供应合同（金额不超过33.4亿元），2021年8月与LGC签订4.5年供应合同（金额约43.11亿元），2022年6月与Frey签订7.37亿元订单。

投资要点

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为8/14/19亿元，对应EPS分别为0.64/1.08/1.49元，PE分别为34/20/15倍。
• 未来展望：四季度湿法产能上量，海外客户发力，涂覆产品占比提升，公司单平盈利有望持续改善。
• 财务状况：公司2022Q3末账面货币资金与交易性金融资产合计达50亿元，财务流动性充足。

风险提示

• 政策波动风险
• 下游需求低于预期
• 产品价格不及预期
• 竞争格局恶化风险
• 产能扩张及消化不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司卡位优质赛道，客户优质，全球产能扩张，产业布局符合未来发展趋势。

证券分析师信息

• 尹斌：理学博士，新能源首席分析师，具备丰富的实业与证券从业经验，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。
• 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，具备PE与证券从业经验。
• 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。

免责条款

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总结

星源材质凭借优质客户结构、产能持续扩张及全球布局，业绩持续增长，盈利能力显著提升。公司通过技术优化与成本控制，增强了市场竞争力，未来有望在新能源电池隔膜领域持续受益，长期成长性良好。当前估值合理，维持“买入”评级。