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报告摘要

星源材质（300568）事件点评总结

核心内容

星源材质（300568）于2022年7月5日发布2022年半年报预告，预计实现归母净利润3.65-3.85亿元，同比增长227%-245%。公司二季度业绩超预期，单平盈利持续上行，预计2022Q2扣非归母净利润为1.93-2.13亿元，同比增长278%-317%。公司经营质量持续提升，客户结构及产品结构优化，盈利能力增强，成长性良好。

主要观点

业绩表现强劲：公司上半年业绩大幅增长，超出市场预期，单季度盈利显著提升。
盈利能力提升：单平盈利从2022Q1的0.48元/平提升至约0.6元/平，盈利持续上行。
产能持续扩张：公司干湿法产能从2021年底的16亿平增至2022年底的30亿平，预计2025年底将达85亿平。
优质客户支持：公司已与Northvolt、LGC、比亚迪、宁德时代等全球领先客户建立合作关系，客户结构优质。
海外布局加速：欧洲工厂已开始投产，进一步强化公司全球供应能力和服务能力。
治理优化：公司通过股权激励等方式提升治理效率，增强员工凝聚力，推动长期发展。

关键信息

业绩预测

年度	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2022E	8.18	0.71	42.9
2023E	13.88	1.20	25.3
2024E	19.07	1.65	18.4

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	92.5%	68.8%	59.9%	39.9%
归母净利润增长率	133.5%	189.2%	69.7%	37.4%
毛利率	37.8%	45.0%	46.0%	45.0%
净利率	15.3%	26.9%	28.5%	28.0%
ROE	6.5%	16.9%	24.8%	28.6%
资产负债率	42.5%	43.3%	42.6%	41.4%

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产合计	2,872	4,024	5,505	7,344
非流动资产合计	4,745	4,505	4,259	4,022
资产总计	7,617	8,528	9,765	11,367
流动负债合计	2,275	2,663	3,129	3,675
负债合计	3,234	3,692	4,159	4,704
股东权益	4,382	4,836	5,605	6,662

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流量	399	308	1,903	1,592
投资活动现金净流量	-1,405	224	229	222
筹资活动现金净流量	1,078	-210	-662	-909
现金流量净额	72	322	1,470	905

投资评级

股票投资评级：推荐（维持）
预期相对沪深300指数涨幅：>15%

风险提示

政策波动风险
下游需求低于预期
产品价格不及预期
竞争格局恶化风险
产能扩张及消化不及预期
增发进展不及预期

产业前景

公司在干法隔膜领域市占率21%，位居第二；湿法市占率12%，位居第三。
海外客户订单持续增加，公司海外竞争力强，有望抢占市场份额。
未来公司将继续受益于全球产能扩张及产品结构优化，盈利空间持续释放。

总结

星源材质凭借产能扩张、客户结构优化及产品结构升级，实现了业绩与盈利的双增长，单平盈利持续上行。公司已建立与全球领先客户的合作关系，积极布局海外市场，提升全球竞争力。同时，公司通过股权激励等方式优化治理结构，增强员工凝聚力，推动长期发展。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望持续受益于新能源汽车行业的快速发展。

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