证券行业券商1Q24业绩综述：业绩低点已过，看好后续券商盈利改善-240506-申万宏源-22页_1mb

券商行业2024年第一季度业绩分析总结

核心内容概览

2024年第一季度，券商板块整体利润同比下降30%，但环比增长60%。这主要得益于基数效应的缓解以及部分业务的改善。轻资本业务收入（手续费及佣金净收入）为439亿元，同比下降14%，其中经纪业务、投行业务和资管业务分别下降10%、36%和3%。资本金业务收入为430亿元，同比下降32%，主要受投资业务拖累，而利息净收入同比下降36%。整体来看，券商盈利改善趋势逐渐显现，全年有望提速增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 券商板块：1Q24合计证券主营收入为869亿元，同比减少24%，净利润为294亿元，同比减少32%。
• 轻资本业务：占比50%，收入下滑主因市场新发权益基金、IPO和再融资规模同比承压。
• 资本金业务：占比50%，收入下降主要由投资业务拖累，但部分券商表现稳健。

2. 投资业务分析

• 投资净收入：板块合计为360亿元，同比下降31%。主要受去年同期股市走强影响，但部分券商如方正证券、招商证券表现优于行业均值。
• 金融投资规模：1Q24为6.34万亿元，较年初增长2%。
• 年化投资收益率：1Q24为2.21%，高于2023年的2.18%，但低于2022年的1.32%。
• 经营杠杆：板块平均为3.34倍，较年初下降0.13倍。

3. 轻资本业务表现

• 经纪业务：收入为229亿元，同比下降10%，拖累证券主营收2.2个百分点。主要因佣金率下滑和权益市场波动。
• 投行业务：收入为67亿元，同比下降36%，拖累证券主营收3.3个百分点。主因监管收紧股权融资节奏。
• 资管业务：收入为109亿元，同比下降3%，但规模触底回升，债基驱动非货公募规模持续增长。
• 其他手续费收入：为34亿元，同比下降10%。

4. 负债成本与减值计提

• 负债成本：平均负债成本率3.22%，较2023年上升19个基点，部分大券商如国泰君安、华泰证券上升更快。
• 减值计提：43家券商合计减值冲回0.6亿元，同比下降115%。多数券商减值冲回，但部分如东兴证券、中原证券等表现良好。

5. ROE表现

• 年化ROE：板块平均为3.9%，同比下降2.81个百分点。
• ROE前50%分位：平均为5.3%，后50%分位为2.6%。
• ROE提升显著：东兴证券、中原证券等ROE提升明显，而中信建投、中国银河等则下降较多。

6. 业务结构与增长潜力

• 投资净收入占比：部分券商如天风证券、西部证券、中原证券等投资净收入占比高，表现稳健。
• 券商推荐：看好资本市场改革，推荐中国银河、中信证券、华泰证券；看好并购重组，推荐浙商证券、财通证券、东吴证券。

投资分析意见

1. 业绩改善预期

• 随着新“国九条”及“1+N”政策体系的落实，券商行业供给侧改革或将提速。
• 市场震荡下，固收类资产为主的券商投资收益表现更稳健。

2. 推荐标的

• 受益于资本市场改革：中国银河、中信证券、华泰证券。
• 受益于并购重组：浙商证券、财通证券、东吴证券。

3. 风险提示

• 美联储加息超预期：可能对宏观流动性造成压力。
• 宏观流动性收紧：居民资金入市进程放缓可能影响券商业绩。

总结

券商板块1Q24业绩虽同比下降，但环比显著改善，显示行业已度过低谷。轻资本业务受市场承压影响较大，而资本金业务中投资收益表现分化，部分券商仍具弹性。随着政策推动和市场环境改善，券商盈利有望逐步回升，建议关注受益于资本市场改革和并购重组的标的。整体风险提示包括美联储加息和宏观流动性收紧。