证券行业券商9M23业绩综述：Q3利润同比降1成，全年有望提速增长-20231103-申万宏源-25页_1mb

Q3利润同比降1成，全年有望提速增长

核心内容概览

• 业绩概览：2023年前三季度（9M23）券商板块净利润同比维持正增长，但增幅较上半年（1H23）收窄，Q3单季利润同比下滑10%。
• 资本金业务：在基数效应下，投资业务量价齐升，推动资本金业务收入同比增长31%。但负债成本率上行，对利润形成压力。
• 轻资本业务：市场主要指标同比承压，其中经纪业务和投行业务为主要拖累因素。
• 投资分析意见：重申看好券商板块，建议关注受益于资本市场改革的标的，特别是高杠杆低估值的央国企大券商。
• 风险提示：需警惕美联储加息超预期及宏观流动性收紧导致的居民资金入市放缓。

主要观点

1. 业绩表现

• 券商板块整体表现：9M23券商板块合计证券主营收入3105亿元，同比增速5%，净利润1100亿元，同比增速6.5%。
• 轻资本业务下滑：轻资本业务收入（手续费及佣金净收入）1591亿元，同比下滑11%。其中，经纪业务收入769亿元，同比下滑12%，投行业务收入352亿元，同比下滑18%，资管业务收入347亿元，同比持平。
• 资本金业务增长：资本金业务收入1541亿元，同比增长31%。其中，总投资收入（含长股投）1171亿元，同比大幅增长63%。

2. 资本金业务分析

• 投资业务量价齐升：3Q23券商板块金融投资规模达6.13万亿元，较年初增长11.7%。年化投资收益率均值为2.54%，显著高于2022年的1.32%。
• 信用业务结构：融资融券业务占比近80%，买入返售资产占比下降。3Q23券商板块合计信用业务资产1.67万亿元，较年初下降2.3%。
• 负债成本上升：券商板块合计有息负债5.16万亿元，较年初增长5.1%。平均负债成本率3.44%，较2022年上升24个基点。

3. 轻资本业务分析

• 经纪业务拖累：9M23经纪收入同比下滑12%，拖累证券主营收3.7个百分点。主要因市场ADT、新发基金同比承压。
• 投行业务承压：投行业务收入同比下滑18%，拖累证券主营收2.7个百分点。主要受IPO、再融资规模同比下滑及监管阶段性收紧影响。
• 资管业务：资管收入同比持平，但非货基规模持续扩容，达16.5万亿元，同比增长4.1%。部分券商因公募控股子公司并表，资管收入实现高增。

4. 投资分析意见

• 基本面改善：4Q22债市大跌导致业绩下滑，基数效应下23E业绩增速环比改善较确定。
• 估值与持仓低：3Q23基金重仓传统券商比例提升较快，但仍在底部。申万券商指数静态PB为1.21倍，处于历史低位。
• 政策支持：当前政策仍着力于稳定和活跃资本市场，央国企开启回购潮，提振市场信心。推荐关注高杠杆低估值的央国企大券商，如中国银河、华泰证券、中信证券。

5. 风险提示

• 美联储加息超预期：可能对市场流动性造成压力。
• 宏观流动性收紧：居民资金入市进程可能放缓，影响券商业务表现。

关键信息总结

• 市场交投低迷：3Q23日均股基成交额7983亿元，同比下降12%；日均两融余额1.59万亿元，同比下降1.8%。
• 股权融资承压：IPO及再融资规模同比下滑，但债权承销规模同比增长41%。
• 股指跌幅收窄：3Q23主要股指跌幅较去年同期收窄，如沪深300同比提升11.2个百分点，科创50同比提升3.4个百分点。
• ROE表现：9M23券商板块年化ROE均值为5.4%，其中前50%分位券商ROE均值为6.6%，显著高于后50%分位的4.1%。
• 投资业务表现：部分券商如天风证券、广发证券、海通证券等投资业务表现突出，投资净收入占比高，同比增速快。
• 股权融资停滞：23年至今券商板块无再融资落地，华泰证券大额配股预案终止。未来券商杠杆上限有望打开，部分券商再融资预期解除。

总结

整体来看，尽管Q3券商板块利润同比下滑，但全年业绩有望提速增长。投资业务在基数效应下表现强劲，推动板块利润增长。轻资本业务因市场低迷而承压，尤其是经纪和投行业务。分析师建议关注受益于资本市场改革的券商，尤其是高杠杆低估值的央国企大券商。同时，需警惕外部风险因素对市场的影响。