> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融团队·行业深度报告总结 ## 核心内容概述 2025年券商板块整体表现强劲，合计主营收入同比增长32%，净利润同比增长46%。其中，第四季度主营收入同比增长4%，净利润同比增长10%。全业务线均实现改善，轻资本业务和重资本业务收入分别同比增长34%和30%。管理费用率同比下降7.4个百分点，人均薪酬增速显著低于主营收入增速。年末净资本实现双位数增长，资本杠杆率平均为20.9%，同比提升0.8个百分点。 ## 主要观点 - **轻资本业务改善显著**：零售经纪业务收入同比增长44%，投行业务收入同比增长38%，资管业务收入同比增长8%。 - **重资本业务量价齐升**：投资类资产同比增长17%，权益市场上涨推动投资收益率改善至3.23%，同比提升0.35个百分点。板块增配OCI，期末OCI规模同比增长61%，占投资资产比重升至10.1%。交易性股票同比增长32%，占投资资产比重升至13.2%。 - **两融业务持续增长**：期末两融余额同比增长33%，平均两融利率同比下降0.5个百分点。两融利息收入同比增长21%。 - **信用资产结构优化**：股票质押资产同比增长9%，占信用类资产比重下降2.2个百分点至7.6%。 - **负债成本下行**：板块平均负债成本为2.45%，同比下降0.32个百分点。期末有息负债规模同比增长24%，其中拆借及回购负债规模同比增长16%，占比48%。 ## 关键信息 ### 各业务线表现 - **轻资本业务**：占比47%，收入同比增长34%。其中，经纪业务收入同比增长44%，投行业务收入同比增长38%，资管业务收入同比增长8%。 - **重资本业务**：占比53%，收入同比增长30%。其中，投资收入（含汇兑）同比增长25%，净利息收入同比增长49%，长股投收入同比增长57%。 ### 市场交易数据 - **日均股基成交额**：全年2.08万亿元，同比增长70%。其中，公募股票交易额同比增长41%。 - **A股IPO规模**：1308亿元，同比增长97%。券业承销债券规模同比增长16%。 - **ETF规模**：6.02万亿元，同比增长61%。非货基规模同比增长18%。 ### 投资交易业务 - **万得全A**：全年上涨27.65%，较2024年上涨10.00%。 - **中证全债**：全年下跌2.06%，较2025年上涨5.72%。 ### 个股表现 - **中信证券**：扣非净利润同比增长41%，ROE为10.59%。 - **国泰海通**：扣非净利润同比增长72%，ROE为9.78%。 - **华泰证券**：扣非净利润同比增长80%，ROE为9.20%。 - **广发证券**：扣非净利润同比增长60%，ROE为10.16%。 - **招商证券**：扣非净利润同比增长19%，ROE为9.94%。 - **中金公司**：扣非净利润同比增长71%，ROE为9.39%。 - **东方证券**：扣非净利润同比增长70%，ROE为6.99%。 - **方正证券**：扣非净利润同比增长29%，ROE为8.01%。 - **光大证券**：扣非净利润同比增长18%，ROE为5.58%。 - **兴业证券**：扣非净利润同比增长40%，ROE为4.93%。 - **其他券商**：部分券商如红塔证券、西南证券、首创证券等也有显著增长。 ### 费用端改善 - **管理费用率**：25家券商平均为49.4%，同比下降7.4个百分点。 - **人均薪酬**：增速显著低于主营收入增速，表明成本控制效果良好。 ### 风控指标改善 - **净资本**：同比增长10.9%。 - **资本杠杆率**：平均为20.9%，同比提升0.8个百分点。 - **净稳定资金率**：平均为169%，同比提升1.0个百分点。 - **流动性覆盖率**：平均为299%，同比提升13.5个百分点。 ## 投资建议 - **头部券商**：关注高ROE且低PB的券商，如中信证券、国泰海通、华泰证券、广发证券、招商证券等。 - **地方国资券商**：关注低PB且有做强诉求的券商，如东方证券、兴业证券等。 - **高盈利与估值弹性**：关注同花顺等具备高盈利潜力和估值弹性的券商。 ## 风险提示 - 资本市场大幅波动 - 宏观流动性收紧 - 居民资金入市进程放缓