证券行业2018年中报综述：券商盈利低谷，投资交易分化-20180912-东吴证券-13页-1mb

报告摘要

券商盈利低谷，投资交易分化总结

核心内容

2018年上半年，A股32家上市券商合计实现营业收入1219.4亿元，同比下滑7.7%，归母净利润340.2亿元，同比下滑23%。行业层面，证券业营业收入同比下滑11.9%，净利润同比下滑40.5%。仅中信、华泰、申万宏源、东兴、中原5家券商业绩增长，太平洋亏损，华信证券巨额亏损拖累行业整体表现。

行业整体处于盈利低谷，ROE（年化）创新低，仅为3.54%，低于2012年低点（4.97%）。同时，行业杠杆率提升至2.83倍，主要由于自营投资规模扩张及股市波动导致净资产缩水。传统业务如经纪、投行、资管、投资收益、利息净收入均出现下滑，而资管业务逆势增长9.5%，显示主动管理能力领先券商的业绩韧性。

主要观点

资本市场低迷冲击券商盈利
2018年上半年，资本市场整体低迷，股市波动显著影响自营投资收益，债市结构性反弹部分缓解业绩压力。经纪业务净收入小幅下滑4.5%，投行净收入大幅下滑22%，资管净收入增长9.5%，投资收益下滑21%，利息净收入下滑31%。
龙头券商逆势增长
中信证券、中金公司等龙头券商在高基数背景下仍实现增长，中信证券归母净利润同比增长13%，中金公司剔除中投证券并表影响后税前利润增长20%。其增长主要得益于债券投资及衍生品交易业务（如场外期权）的强劲表现，显示龙头券商在专业投资能力和规模优势上的领先。
传统业务集中度提升
在市场承压背景下，传统业务如投行、经纪等集中度提升，CR5（前五大券商市场份额）显著上升。这有利于头部券商进一步扩大市场份额，提升ROE。
股票质押风险升级，资本中介业务收缩
股票质押业务受“降杠杆”政策及市场流动性收紧影响，风险显著升级，业务规模收缩，上半年计提减值损失达44.1亿元，同比增长87%。同时，两融余额持续下滑，进一步拖累利息净收入。
关注创新业务及国际业务
在传统业务承压的背景下，中短期内应关注大型券商的股权投资业务及国际业务带来的增量收入。此外，监管趋严可能抑制创新，但长期有利于行业健康发展。

关键信息

业务表现

经纪业务：日均成交额持续收缩，净佣金率阶段性企稳，机构客户占比提升，推动部分龙头券商净收入增长。
投行业务：股权融资大幅下滑，IPO和定增承销金额分别下降26.5%和45.4%，但债券承销规模增长20.7%，承销集中度全面提升。
资管业务：资管规模有序压缩，主动管理能力突出的券商（如中信、东方证券）实现净收入增长，行业集中度提升。
资本中介业务：两融余额下降，股票质押规模收缩，业务风险上升，利息净收入下滑。
投资交易业务：股市波动冲击收益，但债券投资及衍生品交易（如场外期权）成为盈利增长点。

投资建议

行业层面：券商行业进入盈利低谷，估值承压，但供给侧改革推动竞争格局优化，传统业务集中度提升，创新业务龙头效应显著，预计未来核心龙头券商的市场份额及ROE将提升。
个股层面：
- 中信证券：各线业务优势显著，最受益于市场集中度提升，机构客户占比领先，推动经纪业务收入增长。
- 中金公司（H股）：收购中投证券后，财富管理业务驱动高成长，短期业绩有望创新高。
- 华泰证券：基于客户分层的财富管理布局深远，长期战略前景广阔。