20180912-东吴证券-证券行业2018年中报综述_券商盈利低谷_投资交易分化_13页_1mb

券商盈利低谷，投资交易分化总结

核心内容

2018年上半年，A股32家上市券商合计实现营业收入1219.4亿元，同比下滑7.7%，归母净利润340.2亿元，同比下滑23%。行业层面，证券业营业收入同比下滑11.9%，净利润同比下滑40.5%。仅中信、华泰、申万宏源、东兴、中原5家券商业绩增长，太平洋证券亏损，行业整体面临盈利压力。

主要观点

1. 行业整体承压，龙头券商相对稳健

• 资本市场低迷：股市波动和债市反弹导致券商自营投资收益下滑，尤其是权益类资产持仓较高的券商。
• 传统业务下滑：经纪、投行、资管、投资收益和利息净收入均出现下滑，其中投行净收入下降25%，经纪净收入下降4.5%。
• 投资交易分化：仅中信、中金等龙头券商实现逆势增长，主要受益于债券投资和衍生品交易业务，尤其是场外期权。
• ROE创新低：行业年化ROE降至3.54%，低于2012年低点，压制券商估值。
• 杠杆率上升：上半年行业杠杆率提升至2.83倍，主要由于自营资产扩张和股票质押规模收缩。

2. 龙头券商逆势增长原因

• 交易能力强：中信、中金等龙头券商在交易和投资方面具备较强能力，推动业绩增长。
• 传统业务集中度提升：投行、资管等业务的CR5显著提升，行业资源加速向头部集中。
• 衍生品交易增长：中信证券的衍生金融工具收益达到62.08亿元，成为盈利增长的核心。

3. 股票质押风险升级

• 风险加剧：股票质押业务受“降杠杆”政策和股价下跌双重冲击，业务规模收缩，上半年计提减值损失44.1亿元，同比增长87%。
• 监管影响：监管趋严推动资本中介业务进入下行拐点，中小券商面临更大压力，大型券商优势凸显。

4. 投资建议

• 关注优质龙头：中信证券、中金公司和华泰证券是重点推荐标的。
• 估值触底：行业估值处于低位，供给侧改革将推动竞争格局变化，龙头券商有望提升市场份额和ROE。
• 个股分析：
  • 中信证券：各线业务优势明显，机构客户占比领先，业绩增长显著。
  • 中金公司：收购中投证券后，财富管理业务驱动高成长。
  • 华泰证券：长期看好其财富管理战略布局，混合所有制改革和海外上市带来潜在增长。

关键信息

• 行业数据：2018年上半年，32家上市券商合计营收1219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%和23%。
• 业务表现：经纪业务净收入小幅下滑4.5%，资管业务净收入同比增长9.5%，投资交易业务成为唯一增长点。
• 风险提示：资本市场景气度下滑、金融监管趋紧、自营投资波动是主要风险因素。
• 未来展望：传统业务集中度将加速提升，创新业务龙头效应显著，大型券商将受益于资产负债管理能力提升。

图表与数据概览

• 图1：2018H1证券行业分项业务收入及增速。
• 图2：2012~2018H1证券行业收入结构。
• 图3：2007~2018H1证券行业净利润及ROE。
• 图4：2012~2018/06证券行业净资产及杠杆率。
• 图5：2012~2018H1市场股基日均成交额及增速。
• 图6：2012~2018H1券商经纪业务净佣金率。
• 图7：2012~2018H1龙头券商代理买卖证券业务净收入市场份额。
• 图8：2012~2018H1龙头券商经纪业务集中度CR5。
• 图9：中信证券、华泰证券经纪业务净收入结构。
• 图10：龙头券商负债端“代理买卖证券款”中的机构客户占比。
• 图11：龙头券商投行业务净收入市场份额及CR5。
• 图12：龙头券商IPO承销金额市场份额及CR5。
• 图13：龙头券商定增承销市占率及CR5。
• 图14：龙头券商债券承销市占率及CR5。
• 图15：券商资产管理规模。
• 图16：龙头券商资产管理净收入及增速。
• 图17：龙头券商资产管理业务结构。
• 图18：券商主动型资产管理规模TOP10。
• 图19：场内股票质押业务待购回初始交易金额。
• 图20：龙头券商表内股票质押业务融资余额。
• 图21：中信证券利息支出及构成。
• 图22：龙头券商与海外投行杠杆率对比。
• 图23：龙头券商投资资产规模。
• 图24：龙头券商投资资产配置结构。
• 图25：A股上市大型券商及中信证券历史估值走势。

风险提示

1. 资本市场景气度下滑：二级市场成交额下滑将影响经纪业务收入，一级市场债券、定增承销金额下滑将影响投行业务收入。
2. 金融监管趋紧：从严监管新常态长期利好行业健康发展，但短期抑制券商创新，压制估值。
3. 自营投资波动影响业绩：股市及债市波动可能造成券商自营投资收益不及预期，影响整体业绩及估值。

总结

券商行业在2018年上半年面临盈利低谷，传统业务普遍承压，仅部分龙头券商实现逆势增长。行业集中度提升，尤其是投行和资管业务，推动头部券商市场份额和ROE增长。未来，关注龙头券商的长期价值，尤其是中信证券、中金公司和华泰证券，同时警惕资本市场低迷、监管趋严和自营投资波动等风险因素。