【债市月报】5月信用债策略月报：债市调整，后续信用策略怎么看？-240506-华创证券-36页_2mb

银行、实体企业信用债策略月报

根据近期市场情况，对信用债投资策略调整如下：

一、基本情况回顾

4月上旬，在“资产荒”持续存在的情况下，债市经历大幅回调。下旬在监管频繁提及中长端收益率风险、地产政策预期逐步落地、权益市场表现积极等多重因素推动下，债市迎来显著调整。政治局会议后，货币政策预期逐步升温，但仍需防范短期波动。

二、主要策略建议

1. 城投债配置

继续下沉性价比不高，建议把握流动性，适当前移久期。可重点关注换手率超10%、存量债券余额300亿元以上的优质平台。

对于高收益需求，建议关注“统借统还”政策下重点区域弱资质主体的短久期、高票息城投债机会。同时需留意潍坊等地的地市化债机会。

2. 地产债投资

优选隐含评级AA及以上央国企地产债，如建发地产、中交房地产等，适当控制久期。

建议选择估值压力适度、基本面稳定的主体，但需警惕行业高频舆情风险。

3. 煤炭钢铁配置

煤炭债配置性价比低，建议采取骑乘策略，关注产业永续债溢价机会。

钢铁债建议关注结构性机会，如南钢联合、柳钢集团，尤其是AA+品种与煤炭债的息差套利机会。

4. 银行二永债操作

短期估值波动较大，建议跟踪调整到位后的交易机会，把握波段操作。评级不够高的区域城农商行二永债仍具备研究定价空间。

三、一级二级市场动态

一级市场呈现净融出特征。城投债融资继续收缩，产业债供给略有回升；二级市场成交活跃度下降，但3-5y城投债表现相对稳定。

需密切关注地产融资协调机制落地情况、中央地方对城投转型的支持及融资平台债务化债的推进节奏。

四、风险提示

1. 政策执行不及预期

   • 当下城投转型与地产化债推进紧密相关，若政策力度减弱，债市或再度承压；

2. 地区性债务风险

   • 债务高风险地区若出现局部违约，可能通过风险传导机制影响整体债市；

3. 流动性风险

   • 考虑市场成交热度下降，长债利率上行可能抑制组合久期空间。

保持策略上的灵活性，根据宏观经济走向、政策导向以及信用市场演变节奏动态调整组合配置比例，防止单边押注。