20170823-莫尼塔投资-莫尼塔汽车传感器系列：保隆科技_12页_1mb

保隆科技TPMS业务分析总结

核心内容

保隆科技是一家专注于汽车传感器及相关产品的制造企业，其三大主营业务包括排气系统管件、气门嘴和TPMS（轮胎压力监测系统）。公司近年来在TPMS业务上实现了快速增长，预计将成为公司未来利润的主要增长点。

主要观点

• TPMS业务增长迅速：公司TPMS业务在2016年营收同比增长达1360%，并已进入盈利周期。由于研发周期长、前期资金需求大，TPMS业务具备一定的竞争壁垒。
• 国内市场潜力巨大：截至2016年，国内TPMS市场渗透率仅为20%，而2020年将强制安装TPMS，预计未来三年市场需求将增长5倍。
• 产品与客户优势明显：公司排气系统管件和气门嘴业务处于行业龙头地位，TPMS产品已切入大部分自主汽车品牌及部分合资品牌的供应体系，如比亚迪、长城、奇瑞等。
• 财务表现稳健：公司综合毛利率自2014年起逐年提升，截至报告期末为35%，处于行业中上游水平；净利率三年内从5%上升至10%，实现翻番。ROE在两年内从10%上升至22%，显著高于同行业其他上市公司。
• 资产负债率合理：公司资产负债率稳定在14%-16%之间，处于行业中游水平，财务结构稳健。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：排气系统管件、气门嘴、TPMS。
• 营收占比（2016年）：排气系统管件40%，气门嘴29%，TPMS 18%。
• 地区市场份额：北美市场销售额占比从2012年的59.9%下降至2016年的48.6%，国内市场占比从18.9%提升至33.1%。
• 主要客户：包括佛吉亚、天纳克、折扣轮胎、延锋集团、上汽集团等。

2. 未来看点

• TPMS市场前景广阔：2020年国内所有在产乘用车将强制安装TPMS，预计未来三年市场需求增长5倍。
• TPMS业务将成为利润增长点：随着渗透率提升，TPMS业务将显著拉动公司利润增长。
• 子公司群英电子扭亏为盈：公司TPMS业务子公司群英电子在2016年实现扭亏为盈，显示出公司在该领域的竞争力和潜力。

3. 财务分析

• 毛利率：排气系统管件和气门嘴毛利率均提升至40%左右，TPMS业务毛利率在2016年出现企稳回升。
• 净利率：三年内从5%上升至10%，实现翻番。
• 期间费用率：销售费用率接近行业平均水平并呈下降趋势；管理费用率略高于行业平均，但处于合理范围；财务费用率保持较低水平。
• 资产负债率：稳定在55%-57%之间，处于行业中游。
• ROE：从10%上升至22%，显著高于同行业其他上市公司。

4. 盈利预测

• 市场估值：2017、2018年公司PE水平为25/21倍，处于中等偏下水平，具备长期投资价值。
• 盈利增长点：TPMS业务将显著推动公司利润增长，而气门嘴产品仍是当前毛利率最高的主营业务。
• 财务状况：公司财务结构稳健，具备良好的增长潜力和盈利能力。

图表摘要

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