20181101-光大证券-南山铝业-600219.SH-三季报点评_高端产品逐步发力_业绩增长确定性高_5页_1mb

报告摘要

南山铝业（600219.SH）三季报点评总结

核心内容

南山铝业在2018年前三季度实现营收149.79亿元，同比增长25.04%，归母净利13.96亿元，同比增长5.67%。其中，单三季度营收13.69亿元，同比增长19.80%，但归母净利略有下降，同比减少0.81%。

公司业绩增长主要得益于产销量增加以及高端铝材产品占比提升。2018年前三季度，公司铝加工产品产销量同比增长约10万吨，同时优化产品结构，巩固铝包装罐料市场地位，并积极推进新能源动力电池箔、汽车板、航空材料等高端产品的认证与增量。

主要观点

业绩增长确定性高：公司通过提升高端产品占比，增强盈利能力，预计未来业绩将持续增长。
配股项目助力海外布局：公司启动配股，投资印尼100万吨/年氧化铝项目，预计2020年投产，单位成本比国内低约20%，有助于提升成本优势。
高端产品放量：2017年成为国内首家波音供货商，2018年7月7050-T7451厚板合金通过中国商飞（C919机型）审核，进一步拓展高端市场，锁定行业领军客户。
盈利预测与估值：预计2018~2020年EPS分别为0.24、0.27、0.32元。基于2018年行业平均PE（15倍），目标价为3.6元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	13,228	17,068	19,641	20,950	23,990
净利润(百万元)	1,313	1,611	2,228	2,485	2,948
EPS(元)	0.14	0.17	0.24	0.27	0.32
ROE(归属母公司)(摊薄)	4.14%	4.92%	6.47%	6.86%	7.68%

营收与利润增长趋势

营业收入增长率：-3.23%（2016）、29.03%（2017）、15.08%（2018E）、6.67%（2019E）、14.51%（2020E）
净利润增长率：134.30%（2016）、22.75%（2017）、38.26%（2018E）、11.52%（2019E）、18.67%（2020E）

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	19	15	11	10	8
PB	0.8	0.7	0.7	0.7	0.6
EV/EBITDA	9	8	6	5	5
EV/EBIT	18	14	10	9	8
EV/NOPLAT	24	19	14	11	10
EV/Sales	2	2	2	1	1

股票市场表现

当前价：2.65元
目标价：3.60元
目标期限：6个月
一年最低/最高：2.34/3.93元
近3月换手率：21.74%

风险提示

铝价下跌
下游需求不及预期
氧化铝项目投产不及预期

评级与投资建议

行业及公司评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上）

总结

南山铝业在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于产销量提升和高端产品占比增加。公司通过配股项目推进海外资源布局，进一步强化成本优势。同时，公司在高端产品市场取得突破，成为波音供应商，并通过中国商飞审核，拓展了航空材料市场。盈利预测显示，公司未来三年EPS持续增长，估值合理，维持“买入”评级。

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