20131106-浙商证券-产业链角度对三季报的行业比较_自下而上的传导逐渐升温_27页_2mb

2013年三季报行业分析总结

核心内容

2013年三季报显示，A股市场整体盈利状况有所改善，尤其是非金融企业盈利增长显著，达到23.5%，超出市场预期。中游行业盈利弹性突出，而上游行业毛利率创历史新低，下游行业也有所改善。中游行业对上游行业的传导效应开始显现，表明产业链结构调整初见成效。整体来看，经济复苏迹象明显，但企业经营压力依然存在。

主要观点

• 盈利改善：非金融企业盈利增速显著提升，显示宏观经济复苏和资源配置失衡有所缓解。
• 盈利能力提升：ROE（净资产收益率）同比改善，主要得益于销售净利率回升。
• 盈利质量变化：中游行业盈利质量延续改善，而上游行业盈利质量显著下降。
• 经营性现金流变化：上市公司经营性现金流占比继续小幅下降，与营业收入增速加快有关。
• 库存与应收账款压力：中游行业库存水平上升，被动去库存过程不畅，应收账款压力仍存。
• 行业差异：不同行业在盈利、费用、毛利率等方面表现出显著差异，部分行业表现优异，部分行业则面临挑战。

关键信息

1. 三季报概览

• 盈利增长：全部A股剔除金融石油石化净利润同比增长23.5%，增速较二季度大幅提升。
• 行业分布：中游行业盈利增长最显著，上游和下游行业也有改善。
• 传导效应：中下游行业复苏对上游的传导开始显现，验证了中报分析的判断。

2. 盈利能力改善

• 毛利率变化：全部A股剔除金融石油石化毛利率为17.1%，较去年同期有所改善。
• 上游行业：毛利率持续下降，创历史新低。
• 中游行业：受益于需求稳定和供给收缩，毛利率改善。
• 下游行业：毛利率持续稳定。

3. 费用压力缓解

• 三费变化：财务费用占比下降，管理费用占比持平，营销费用占比上升。
• 行业差异：上游行业三费占比下降明显，而下游行业三费占比上升较快。
• 风格差异：主板企业费用成本减轻，而中小企业板和创业板企业三费占比上升。

4. 盈利质量

• 中游行业：盈利质量有所改善。
• 上游行业：盈利质量显著下降。
• 整体盈利质量：上市公司整体盈利质量下降，但中游行业表现相对较好。

5. 存货与应收账款

• 存货水平：中游行业库存堆积幅度最大，上游行业次之，下游行业最小。
• 存货变现：中游行业存货变现天数持续上升，显示被动去库存困难。
• 应收账款：上游行业应收账款压力大于中下游行业。

6. 行业评价

• 表现较好的行业：信息设备、保险、证券、钢铁、零售、建筑材料、电力、轻工制造。
• 表现不佳的行业：航运、有色金属、煤炭开采、饮料制造、专用设备、农林牧渔。
• 行业趋势：下游行业景气度良好，中游行业进入淡季，但整体稳定，上游行业在供给收缩后弹性有所恢复。

行业表现分析

• 信息设备：盈利增速显著，毛利率改善。

• 保险：盈利增长明显，ROE改善。

• 证券：盈利增长，但三费占比上升。

• 钢铁：盈利增长，毛利率改善。

• 零售：盈利增长，但三费占比上升。

• 建筑材料：盈利增长，毛利率改善。

• 电力：盈利增长，毛利率改善。

• 轻工制造：盈利增长，毛利率改善。

• 航运：盈利负增长，毛利率下降。

• 有色金属：盈利负增长，毛利率下降。

• 煤炭开采：盈利负增长，毛利率下降。

• 饮料制造：盈利负增长，毛利率下降。

• 专用设备：盈利负增长，毛利率下降。

• 农林牧渔：盈利负增长，毛利率下降。

总结

2013年三季报显示，A股市场整体盈利状况有所改善，非金融企业盈利增长显著，中游行业盈利弹性突出，上游行业毛利率创历史新低，下游行业也有所改善。中游行业对上游行业的传导效应开始显现，经济复苏迹象明显，但企业经营压力依然存在。不同行业在盈利、费用、毛利率等方面表现出显著差异，部分行业表现优异，部分行业则面临挑战。整体来看，市场对四季报业绩增速持乐观态度。