20221030-安信证券-天山铝业-002532.SZ-电解铝价格回调拖累业绩_锂电铝箔项目稳步推进_5页_359kb

天山铝业 (002532.SZ) 2022年三季报总结

核心内容概述

天山铝业在2022年前三季度实现营业收入247.29亿元，同比增长13.48%；但归母净利润为24.04亿元，同比下滑25.64%。Q3营业收入76.12亿元，同比增长6.61%，环比下滑3.2%；归母净利润4.02亿元，同比下滑67.82%，环比下滑55.18%。整体来看，公司业绩受到电解铝价格回调及内外价差收窄的影响，盈利能力有所减弱。

主要观点分析

1. 盈利能力受铝价下跌拖累

• 电解铝价格在2022年三季度下跌，SHFE电解铝活跃合约收盘均价18352.92元/吨，环比下降10.9%；LME3M铝期货收盘均价2358.96美元/吨，环比下滑18.63%。
• 外盘跌幅强于内盘，公司高纯铝出口以LME计价，而原料采购参考SHFE，导致外弱内强局面，进一步拖累盈利。

2. 铝加工业务拓展，业绩成长可期

公司正积极拓展铝加工业务，尤其是高纯铝和电池铝箔项目，预计将在未来几年带来显著增长：

• 高纯铝产能：公司已建成6万吨高纯铝产能，计划在2022-2023年各新增2万吨，采用国际领先的偏析法技术，能耗降低95%以上。
• 电池铝箔项目：
  • 新疆石河子30万吨电池铝箔坯料生产线主体厂房正在吊装，预计2022年底开始设备安装，2023年第二季度逐步投产。
  • 江阴2万吨电池铝箔技改项目，技改设备已开始安装，预计2022年底至2023年第一季度进入生产调试并投入生产。
  • 江阴20万吨电池铝箔项目预计2023年第一季度开始设备安装，2023年第二季度逐步调试并实现滚动安装投产，预计2023年底完成20万吨产能设备安装，2024年实现全部投产。
• 公司电池铝箔项目预计2023年一季度取得IATF 16949 符合性证明，为后续产品认证和市场拓展奠定基础。

3. 投资建议与估值预测

• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为9.75元/股。
• 财务预测：
  • 2022-2024年营业收入预计分别为257.22亿元、289.56亿元、321.01亿元。
  • 净利润预计分别为30.66亿元、40.42亿元、47.15亿元。
  • EPS分别为0.66元、0.87元、1.01元/股。
  • 对应PE分别为9.6倍、7.3倍、6.2倍，显示公司估值逐步下降。
• 其他估值指标：
  • PB预计分别为1.3倍、1.1倍、1.0倍。
  • ROIC分别为13.1%、19.4%、16.8%，显示公司投资回报能力逐步提升。

关键信息汇总

财务表现

偿债与运营能力

投资回报率

总结

天山铝业在2022年三季报中展现出收入增长但利润下滑的态势，主要受到电解铝价格下跌及内外价差收窄的影响。然而，公司在铝加工领域，特别是高纯铝和电池铝箔项目上持续推进，显示出长期成长潜力。随着产能释放及产品认证完成，公司未来业绩有望改善。当前估值处于较低水平，投资评级为“买入-A”，6个月目标价为9.75元/股。