20180508-太平洋-2018年利率债半年度策略报告_从资金供需角度判断利率走势_26页_1mb

报告摘要

从资金供需角度判断利率走势总结

核心内容

本报告围绕2018年上半年我国利率债市场走势展开分析，重点探讨了资金供需对利率变化的影响。报告指出，2018年初利率债收益率整体下行，主要由于央行流动性宽松政策的实施以及2017年末债券收益率估值过高，市场存在调整压力。报告进一步分析了利率决定机制、我国利率体系、资金供给与需求的变化，以及这些因素对利率走势的潜在影响。

主要观点

市场预期分歧：市场对2018年利率走势存在分歧，有人认为是阶段性反弹，也有人认为是牛市起点。
利率决定理论：利率由资金供需共同决定，尤其是通过IS-LM模型分析，利率变化受IS曲线与LM曲线共同影响。
政策利率与市场利率关系：政策利率对市场利率的影响有限，操作端政策利率与市场利率之间的差额较大，市场利率更受资金供需影响。
资金供给端增加：央行通过降准、临时动用准备金安排等操作，释放流动性，推动商业银行超储率上升。
资金需求端下降：政府融资与社会融资增速均面临下行压力，表外融资受限，表内融资虽有增长但整体增速放缓。
利率走势预测：由于资金供需变化，LM曲线可能右移，推动利率继续下行。但美债收益率上升限制了我国利率下行空间，总体仍维持乐观态度。

关键信息

利率分类

我国利率分为两大维度，即政策利率与市场利率，每个维度又分为操作端与末端：

操作端政策利率：如7天逆回购利率招标
末端政策利率：如存贷款基准利率、LPR
操作端市场利率：如Shibor、质押回购利率
末端市场利率：如国债到期收益率、实际贷款利率

资金供给端分析

货币政策基调：2018年央行继续实施稳健中性货币政策，但4月份出现微妙变化，包括降准与扩大内需的政策导向。
降准逻辑：降准是为了应对资管新规与利率市场化改革，引导信贷资金流向中小民营企业。
超储率提升：由于降准，商业银行超储率由2017年底的2.1%上升至接近3%。

资金需求端分析

政府融资：中央政府融资规模增长平稳，地方政府融资则面临表外融资受限、表内融资增加但增速放缓的挑战。
社会融资：社会融资增速整体下降，表外融资持续压缩，表内融资增长平稳但受去杠杆与房地产调控影响有限。
IS曲线左移：投资、消费、政府支出与税收增速下降，IS曲线左移，理论上利率应下降。

利率走势预测

2018年下半年利率趋势：由于资金供需变化，LM曲线可能右移，利率水平将下降。
限制因素：中美利差处于历史低位，美债收益率持续上升，可能限制我国利率下行空间。
总体判断：尽管存在下行压力，但报告仍维持对利率下行的乐观态度。

风险提示

贸易战与通胀预期：贸易战可能导致大宗商品涨价，引发通胀预期，影响利率走势。
资管新规细则落地：资管新规的后续细则可能对金融市场产生影响。
美债收益率快速上升：美债收益率上升可能对我国利率形成上行压力。

投资评级说明

行业评级：看好、中性、看淡
公司评级：买入、增持、持有、减持

图表目录

图表1：10年期国债收益率走势
图表2：国债收益率曲线变化
图表3：国开债收益率曲线变化
图表4：流动性宽松
图表5：更长时间走势反映估值过高1
图表6：更长时间走势反映估值过高2
图表7：利率决定理论的简单梳理
图表8：我国利率体系
图表9：利率变化机制
图表10：CPI同比预测
图表11：就业情况变化
图表12：R007变化
图表13：IS曲线左移
图表14：资金的供给与需求
图表15：央行货币政策基调
图表16：各期限银行间质押回购利率变化
图表17：央行公开市场操作
图表18：2018年超储率明显提升
图表19：政府融资结构
图表20：中央财政债务余额变化
图表21：地方政府债净融资额变化
图表22：社会融资同比增速
图表23：M2同比增速
图表24：表外融资规模
图表25：表外融资各分项
图表26：新增人民币贷款变化
图表27：新增人民币贷款构成
图表28：国民经济变化情况
图表29：IS曲线左移

作者信息

证券分析师：张河生
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