20210704-光大证券-光大宏观周报_如何看待下半年利率走势__19页_2mb

下半年利率走势分析总结

核心内容

1.1 上半年利率走势复盘

2021年上半年，10年期国债收益率震荡下行至3.1%，成为熊市中的一抹曙光。主要驱动因素包括：

• 资金面平稳：春节后资金价格持续低位，波动性小，增强了市场对资金面的稳定预期。
• 经济增长符合预期：一季度经济增长并未超预期，且央行通过预期引导缓解了通胀压力。
• 社融增速陡峭下行：社融存量同比增速超预期下行，增强了债市做多信心。

1.2 经济增长与通胀走势

• 经济增长势能寻顶：二季度经济增速预计形成全年顶部，后续增长动能有所放缓。
• 出口增速见顶回落：受低基数效应和海外供应链恢复影响，出口增速将回落但幅度有限。
• 消费复苏缓慢：社零增速虽有所修复，但主要拖累仍来自餐饮等服务业消费。
• 制造业投资温和修复：PMI和工业企业利润增速回落，制造业投资修复斜率趋缓。
• 房地产投资放缓：销售增速下行，政策调控趋严，投资增速预计趋弱。
• 通胀回落迹象：PPI同比增速将逐渐走低，通胀及通胀预期压力缓解。

1.3 利率走势展望

• 利率以3.1%为中枢震荡：经济基本面对利率形成支撑，但利好有限。
• 货币政策稳定：全球货币政策进入紧缩周期，国内经济托底压力不大，货币政策大概率保持稳定。

主要观点

• 下半年10年期国债收益率将以3.1%为中枢，呈现区间震荡。
• 增长和通胀因素对利率上行压力有限，利率走势主要取决于货币政策。
• 国内货币政策将保持稳定，不会出现明显宽松或紧缩。
• 海外货币政策趋向紧缩，但美联储可能在2022年底开始加息。

关键信息

海外观察

• 疫情略有升温，但疫苗接种持续推进：美国、印度等国新增确诊略有上升，但疫苗接种比例持续提高。
• 美债收益率小幅下行：美国10年期国债收益率收于1.44%，通胀预期略有下降。
• 美联储政策调整：美联储理事沃勒公开支持减码MBS，暗示可能提前结束量化宽松。
• 国际税收改革方案：130个国家和司法管辖区支持双支柱方案，预计2023年实施。
• OPEC+会议僵局：产量政策未达成一致，谈判延后。

全球资产

• 股市涨跌分化：美国股指上涨，欧洲和亚洲股市表现分化。
• 大宗商品价格涨多跌少：工业品价格分化，贵金属普遍上涨，农产品涨跌不一。

国内观察

• 上游：原油、动力煤、焦煤价格上涨，铜价下跌，铝价上涨。
• 中游：高炉开工率、水泥价格、螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。
• 下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格环比下跌。
• 流动性：货币市场利率和债券市场利率均下行。
• 国内政策：财政部将专项债券资金绩效管理结果作为额度分配的重要依据。

下周财经日历

文档提及了下周的全球经济数据热点，但未提供具体日期和内容。

图表目录

• 图1：2021年上半年利率走势复盘
• 图2：春节后银行间资金利率多处于较低的位置
• 图3：春节后银行间资金利率波动率多处于较低水平
• 图4：10年期国债与GDP增速走势分化
• 图5：10年期国债与PPI增速走势分化
• 图6：3月以来社融新增持续不及预期
• 图7：社融存量同比对利率走势具有较好的领先指示意义
• 图8：二季度主要经济指标呈现寻顶迹象
• 图9：出口增速呈现见顶回落迹象
• 图10：社零的主要拖累来自于餐饮服务业
• 图11：PPI同比增速将逐渐走低
• 图12：PMI主要原材料购进价格指数开始回落
• 图13：美国新增确诊略有上升（7天移动平均）
• 图14：疫苗接种比例持续上升
• 图15：美国10年期国债收益率小幅下行
• 图16：英、法、德及日本10年期国债收益率普遍下行
• 图17：美国10年期和2年期国债期限利差小幅下行
• 图18：美国投资级企业债利差涨跌不一
• 图19：美联储资产规模略有下降
• 图20：美、日央行资产规模下降，欧央行上升
• 图21：全球股市涨跌分化
• 图22：大宗商品价格涨多跌少

表格目录

• 表1：美欧日央行官员表态
• 表2：美国经济热力图
• 表3：欧元区经济热力图
• 表4：英国经济热力图
• 表5：日本经济热力图
• 表6：下周全球经济数据热点

作者信息

• 分析师：高瑞东
• 执业证书编号：S0930520120002
• 联系人：刘文豪
• 联系方式：021-52523802
• 邮箱：liuwh@ebscn.com