20221025-首创证券-卫星化学-002648.SZ-公司简评报告_三季度雪上加霜业绩触底_四季度盈利改善已在路上_3页_482kb

报告摘要

卫星化学（002648）三季度业绩触底，四季度盈利改善在望

核心内容概述

卫星化学在2022年三季度面临业绩下滑，但四季度盈利已开始改善，未来成长性空间广阔。公司作为国内C2和C3轻烃裂解行业龙头，凭借全产业链布局在上半年表现出较强的抗风险能力，但三季度受原料价格高位和需求疲弱双重压力，业绩出现触底迹象。随着四季度产品价差逐步扩大，公司盈利能力有望修复。此外，公司多项新建项目陆续投产，将进一步增强其成长性。

主要观点

三季度业绩下滑：公司2022年前三季度实现营业收入277.7亿元，同比增长38.72%；但归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%。其中，Q3净利润仅2.35亿元，同比大幅下降88.97%，毛利率和净利率分别仅为7.46%和2.71%，为近5年新低。
四季度盈利改善：随着产品价差逐步扩大，公司盈利能力有望修复。C3产业链中丙烷裂解制丙烯价差环比上涨46%，C2产业链中乙烷裂解制乙烯价差环比扩大25%。
新建项目增强成长性：连云港石化有限公司的多个新建项目将于四季度及未来几年陆续投产，包括PE、EOE、ACN、乙醇胺、聚苯乙烯、碳酸酯等装置，以及C3产业链的丙烯酸、丙烯酸酯装置和PDH三期项目，远期还有绿色化学新材料产业园规划。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为40.04亿元、63.09亿元、94.10亿元，EPS分别为2.33元、3.67元、5.47元，对应PE分别为5.52倍、3.50倍、2.35倍，成长空间大，确定性强。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利修复潜力和成长性。

关键信息

业绩表现

营业收入：2022年前三季度277.7亿元，同比增长38.72%。
归母净利润：2022年前三季度30.16亿元，同比下降29.12%。
Q3净利润：仅2.35亿元，同比下降88.97%。
毛利率与净利率：Q3分别为7.46%和2.71%，为近5年新低。

产品价差变化

C3产业链：丙烷裂解制丙烯价差平均739元/吨，环比上涨46%；丙烯酸/丙烯酸丁酯价差分别为2570元/吨和1696元/吨，环比分别为-31%和+86%。
C2产业链：乙烷裂解制乙烯价差平均3213元/吨，环比扩大25%。

新建项目进展

2022年8月：连云港石化有限公司二阶段工程全面投产。
四季度预计投产：下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年碳酸酯装置。
未来规划：C3产业链18万吨/年丙烯酸、30万吨/年丙烯酸酯装置将于2023年陆续投产，2023年PDH三期项目也将启动，远期绿色化学新材料产业园项目在规划中。

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2022E	371.24	30.00	40.04	-33.34	2.33	5.52
2023E	464.05	25.00	63.09	57.56	3.67	3.50
2024E	547.58	18.00	94.10	49.16	5.47	2.35

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	31.7%	23.0%	26.0%	30.0%
净利率	21.0%	10.8%	13.6%	17.2%
ROE	31.0%	17.8%	22.8%	26.8%
ROIC	18.1%	11.7%	15.2%	18.6%
资产负债率	60.2%	59.0%	55.8%	51.3%
净负债比率	32.5%	30.0%	27.9%	25.6%
流动比率	1.88	2.26	2.72	3.32
速动比率	1.51	1.82	2.26	2.84
总资产周转率	0.59	0.68	0.74	0.76