20221025-中国银河-卫星化学-002648.SZ-价差收窄致Q3业绩承压_深化产业链布局护航成长_3页_506kb

卫星化学（002648.SZ）公司点评总结

核心内容

卫星化学在2022年前三季度实现营业收入277.7亿元，同比增长38.7%；归母净利润30.2亿元，同比下降29.1%。其中，第三季度营业收入89.6亿元，同比下降3.2%，环比下降16.1%；归母净利润2.3亿元，同比下降89.0%，环比下降81.4%。业绩承压主要由于C3、C2产业链主营产品价差收窄，叠加原材料和能源价格持续上涨。

主要观点

• 业绩波动原因：Q3主要受新冠疫情、地缘政治冲突及宏观经济波动影响，导致原材料和能源价格创新高，主营业务成本同比增长32.66%，而产品售价同比下降26.41%，从而拖累公司业绩。
• 产业链价差变化：
  • C3产业链：聚丙烯价差环比上涨23.7%，丙烯酸价差环比下降54.9%，丙烯酸丁酯价差环比下降41.1%。
  • C2产业链：HDPE价差环比下降13.9%，乙二醇价差环比下降25.6%，TPEG价差环比下降11.0%。
• 四季度展望：乙烷和丙烷价格重心环比下降，尤其是乙烷价格降幅明显，预计将有效降低公司四季度主营业务成本，主营产品价差有望修复，公司Q4业绩或将边际改善。
• 长期成长动能：公司持续推进产业链布局，连云港项目和平湖基地项目逐步投产，将为公司带来新的业绩增长点。

关键信息

项目进展

• 连云港项目：二阶段工程已于2022年8月27日一次性开车成功，目前全面投产，包括年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置。
• 平湖基地项目：新能源新材料一体化项目预计于2023年末建成，包含80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。
• 连云港绿色新材料产业园：
  • 一期项目：年产40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺装置预计在三、四季度陆续建成。
  • 第二套电池级碳酸酯装置：计划于2023年投产。

科技创新布局

• 公司持续优化现有工艺，提升装置效率、降低生产成本并开发新产品。
• 研发费用投入逐年增加，2022年1-9月累计投入9.7亿元，同比增长25.0%。
• 新能源材料：推进α-烯烃、POE等高端产品生产，计划2022年建成1000吨工业试验装置，2023年实现10万吨α-烯烃及配套POE项目工业化。
• 高端包装材料：与SK致新共建年产4万吨EAA（乙烯-丙烯酸聚合物）项目，计划2022年底开工，2024年底投产。

投资建议

• 营收预测：2022-2024年公司营收分别为390亿元、523亿元、555亿元。
• 净利润预测：2022年归母净利润39.5亿元（同比下降34.3%），2023年69.7亿元（同比增长76.7%），2024年88.7亿元（同比增长27.3%）。
• EPS预测：2022年1.17元，2023年2.07元，2024年2.63元。
• PE预测：2022年10.96倍，2023年6.20倍，2024年4.87倍。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 原料价格大幅上涨的风险
• 产品景气度下滑的风险
• 新建项目达产不及预期的风险

分析师简介

• 任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职中国石油，有8年实业经验，2018年加入中国银河证券研究院，专注于化工行业研究。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点基于可靠资料，但不保证其准确性或完整性。
• 银河证券保留对报告的最终解释权。