20180811-东兴证券-卫星石化-002648.SZ-中报点评_二季度利润显著提升_公司股价处于低位_5页_393kb

卫星石化（002648）中报点评总结

核心内容

卫星石化于2018年8月11日披露了2018年半年度报告，报告期实现营业收入43.59亿元，同比增长8%，但营业利润和归母净利润分别同比降低28.42%和32.53%。值得注意的是，公司2018年第二季度实现营业收入26.06亿元，同比增长22.9%，归母净利润2.14亿元，同比增长10.93%。公司预计2018年1-9月净利润为5.6-6.2亿元。

主要观点

1. 业绩波动原因

   • 2018年上半年业绩未达预期，主要受春节较晚、丙烯酸及酯类需求减弱及嘉兴基地供汽事故影响。
   • 第二季度随着下游复工和原料价格上涨，公司业绩显著回升。

2. 行业前景与盈利潜力

   • 丙烯酸消费持续增长，供需关系趋紧，价格震荡上行，未来盈利空间较大。
   • 公司作为行业龙头，市场份额超过20%，具备较强竞争优势。
   • 中美贸易战背景下，公司进口依赖度高的乙烯及聚乙烯产品面临关税压力，而公司乙烷裂解项目不受影响，反而受益。

3. 项目进展与未来增长

   • PDH二期项目预计2018年底投产，将显著提升公司业绩。
   • 公司正在建设的320万吨轻烃综合利用项目，包含250万吨/年乙烯联合装置，预计一期于2020年投产，将带来新增业绩增长点。
   • 项目推进顺利，原料端问题已解决，未来将对公司盈利形成支撑。

关键信息

财务指标（2018年第二季度）

• 营业收入：26.06亿元，同比增长22.9%
• 归母净利润：2.14亿元，同比增长10.93%
• 毛利率：16.85%
• 期间费用率：6.84%
• 营业利润率：9.3%
• 资产负债率：30.19%

盈利预测（2018-2020年）

估值比率

• P/E（倍）：12.27（2018）、8.00（2019）、5.72（2020）
• P/B（倍）：1.45（2018）、1.25（2019）、1.05（2020）
• EV/EBITDA（倍）：6.65（2018）、4.52（2019）、3.34（2020）

结论

公司当前股价处于低位，但未来业绩增长潜力较大。分析师首次推荐，给予“推荐”评级。预计2018年下半年公司盈利将显著改善，未来三年将受益于PDH二期、轻烃综合利用项目及行业需求增长，业绩有望持续提升。

风险提示

• 新项目投产不及预期
• 下游产品需求不及预期

分析师简介

• 刘宇卓：新加坡管理大学金融硕士，北京航空航天大学金融工程+法学双学士，CFA持证人，2013年起从事基础化工行业研究，2016年加入东兴证券研究所。
• 张明烨：清华大学化学工程学士，工业催化与反应工程硕士，2015年起从事基础化工行业分析，2017年加入东兴证券研究所化工团队。

研究助理简介

• 罗四维：清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，3年化工实业经验，多家国际一流学术期刊审稿人，著有国内外专利5项，国际一流学术期刊署名论文10余篇。
• 洪翀：北京理工大学化学工程学士，美国塔尔萨大学化学工程硕士，4年化工实业经验，2018年5月加入东兴证券研究所。

投资评级标准

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：
  • 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间。
• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：
  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上。