20220322-安信证券-卫星化学-002648.SZ-轻烃路线先驱_全年业绩高增_5页_353kb

卫星化学（002648.SZ）2021年年报及2022年展望总结

核心内容

卫星化学在2021年实现了显著业绩增长，全年营业收入达到285.57亿元，同比增长165.09%；归母净利润达到60.07亿元，同比增长261.62%。四季度营业收入和归母净利润分别为85.39亿元和17.51亿元，环比有所下降。

公司宣布了2021年利润分配及资本公积转增股本预案，每10股转增4股，并派发现金红利0.35元/股。

主要观点

• 业绩增长原因：2021年公司业绩受益于产品端量价齐升，其中连云港石化C2一阶段项目投产是量端增长的主要因素。主营产品价格指数同比上涨，如聚乙烯上涨20.09%，丙烯酸和丙烯酸丁酯分别上涨56.11%和82.83%。
• 四季度表现：四季度公司毛利润为26.51亿元，毛利率为31.04%，较三季度有所缩窄。盈利环比下降主要受美湾乙烷价格上涨影响，导致成本上升。
• 未来项目展望：公司计划在2022年陆续投产多个项目，包括C2和C3产业链上的多个装置。预计2022年将建成25万吨/年双氧水、18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯装置，以及绿色化学新材料产业园一期项目，预计三季度建成。
• 轻烃路线优势：尽管原油价格偏高，但乙烷裂解路线仍能维持较高的盈利水平，相比石脑油裂解路线更具竞争优势。

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持买入-A
• 6个月目标价：48.46元
• 当前股价（2022-03-22）：43.08元

财务数据

• 营业收入：2021年为28,557.0亿元，2022E为42,612.3亿元，2023E为53,128.1亿元，2024E为58,316.4亿元
• 净利润：2021年为6,006.5亿元，2022E为8,348.7亿元，2023E为10,764.2亿元，2024E为12,477.9亿元
• 每股收益（EPS）：2021年为3.49元，2022E为4.85元，2023E为6.26元，2024E为7.25元
• 每股净资产（BVPS）：2021年为11.26元，2022E为17.68元，2023E为23.12元，2024E为29.44元

估值指标

• 市盈率（PE）：2021年为12.3倍，2022E为8.9倍，2023E为6.9倍，2024E为5.9倍
• 市净率（PB）：2021年为3.8倍，2022E为2.4倍，2023E为1.9倍，2024E为1.5倍
• ROE：2021年为31.0%，2022E为27.5%，2023E为27.1%，2024E为24.6%
• ROIC：2021年为39.2%，2022E为50.4%，2023E为38.2%，2024E为39.0%

财务指标

• 毛利率：2021年为31.7%，预计2022E为31.9%，2023E为32.7%，2024E为33.3%
• 资产负债率：2021年为60.2%，预计2022E为52.2%，2023E为40.5%，2024E为42.6%
• 流动比率：2021年为1.88，预计2022E为1.26，2023E为1.93，2024E为2.94
• 速动比率：2021年为1.51，预计2022E为1.06，2023E为1.55，2024E为2.78

风险提示

• 原料进口风险
• 项目建设不达预期
• 安环风险
• 需求不及预期

其他信息

• 总市值：74,100.68亿元
• 流通市值：73,868.87亿元
• 总股本：1,720.07百万股
• 流通股本：1,714.69百万股
• 12个月价格区间：33.38/46.72元

项目进展

C2产业链

• 连云港石化二期项目预计2022年6月建成，包括125万吨/年乙烷裂解制乙烯、40万吨/年聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯装置。

C3产业链

• 碳3产业链原有产能稳定运行，2022年Q1预计投产25万吨/年双氧水（G3、G4），Q2初继续投产18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯。

新材料项目

• 绿色化学新材料产业园一期项目预计2022年三季度建成，包括20万吨/年乙醇胺和40万吨聚苯乙烯。
• 一期15万吨/年电池级碳酸脂（含6万吨/年DMC、5万吨/年EC和4万吨/年EMC）预计2022年底建成。

总结

卫星化学在2021年实现了业绩高增，主要得益于产品量价齐升。未来在建项目有望陆续落地，推动公司持续成长。公司轻烃路线在高油价环境下仍具竞争优势，预计2022年-2024年净利润将持续增长，投资建议为买入-A。尽管存在一定的风险，但公司财务状况良好，估值合理，具有较高的投资价值。