20211214-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免事件点评_1.26亿元收购港中旅_覆盖全业态免税业务_4页

中国中免（601888）事件总结

核心内容

中国中免于2021年12月14日发布公告，拟以1.26亿元现金收购控股股东中国旅游集团全资子公司中旅资产持有的港中旅资产公司100%股权。此次交易将解决公司与控股股东在免税业务上的同业竞争问题，并补齐面向国人的市内免税牌照，实现全免税渠道经营资质的覆盖。

主要观点

• 解决同业竞争
  此次收购是为履行2016年9月中国旅游集团作出的解决同业竞争承诺，预计在2021年12月26日前完成业务整合，消除竞争。

• 补齐市内免税牌照
  港中旅拥有面向国人（包括具备出入境记录的人员）的市内免税经营资质，可经营外汇免税商店，即回国补购型市内免税店。相比中免此前仅面向外籍人士的市内免税店，港中旅的牌照将显著扩大客户群体。

• 线上线下渠道整合
  港中旅的市内免税牌照与中出服一致，客户下单后可立即提货，无需额外去机场提货，提升客户体验。同时，公司对离岛补购平台持股比例从51%提升至100%，进一步推动线上与线下渠道协同发展。

• 拓展免税业务布局
  中国中免已在全国多个城市开设市内免税店，包括北京、上海、厦门、青岛、大连，并在推进武汉、西安、长沙、成都、广州等项目。此次收购将有助于公司实现全场景免税布局，增强市场竞争力。

• 盈利预测与估值
  报告预计2021-2023年中免归母净利润分别为115.1亿元、135.6亿元、165.0亿元，对应EPS分别为5.90元/股、6.95元/股、8.45元/股。当前股价为228元，PE分别为38.67倍、32.83倍、26.98倍，估值持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

• 投资评级
  报告维持“买入”评级，认为公司在离岛+线上+机场+市内全方位布局下仍有较大成长空间。

关键信息

交易详情

• 交易方式：非公开协议转让，现金收购
• 交易金额：1.26亿元
• 交易对象：中旅资产持有的港中旅资产公司100%股权
• 交易后影响：港中旅将纳入公司合并报表范围，公司实现全免税渠道经营资质覆盖。

港中旅基本情况

• 免税经营范围：市内免税，面向国人
• 开店情况：仅经营1家免税店——哈尔滨中侨免税外汇商场市内免税店，营业面积1000平米
• 财务数据（2019-2021Q3）：
  • 收入：302万元、97万元、89万元
  • 净利润：61万元、-14万元、-99万元
  • 总资产：895万元、828万元、1354万元
  • 净资产：674万元、659万元、1198万元

公司布局与业务拓展

• 市内免税店数量：目前已有5家，正在推进多个新项目
• 离岛补购平台：持股比例从51%提升至100%，有望增厚业绩
• 全渠道布局：覆盖机场、市内、离岛及线上，打造免税消费闭环

财务预测

财务比率分析

风险提示

• 政策变动风险：市内免税政策尚未完全落地，可能影响业务发展
• 销售额不及预期：离岛免税销售额可能受市场环境影响
• 行业竞争加剧：随着免税市场开放，竞争可能进一步加剧

总结

中国中免通过收购港中旅资产公司，不仅解决了与控股股东的同业竞争问题，还补齐了面向国人的市内免税牌照，实现全渠道免税布局。公司有望通过线上线下协同，提升客户体验，扩大市场覆盖，进一步巩固其在免税行业的领先地位。尽管当前面临一定的政策与市场竞争风险，但公司仍具备较大的成长空间，盈利预测显示未来三年业绩将保持快速增长，估值持续下降，市场对其增长预期较高，投资评级为“买入”。