20220517-安信证券-中国长城-000066.SZ-聚焦主业_加码研发提升国产自研能力_5页_307kb

中国长城（000066.SZ）总结

核心内容

中国长城（000066.SZ）作为国内领先的IT基础设施提供商，正积极布局自主计算硬件领域，聚焦主业，加大研发投入，以提升国产自研能力。公司受益于国家政策支持，特别是在县域数字化改造和信创产业加速推进的背景下，有望迎来新的增长机遇。

主要观点

• 政策支持：中共中央办公厅、国务院办公厅发布的《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》强调推进数字化改造，为中国长城在县域IT基础设施建设领域的发展提供了政策支持。
• 业务布局：公司积极拓展央企和行业市场，实现金融信息化领域的突破，覆盖九大行业市场，形成较全面的产品布局。
• 研发投入：为增强自主创新能力，公司持续加大研发投入，2021年研发投入达13.83亿元，同比增长23.9%。
• 定增计划：2021年8月，公司发布非公开发行股票预案，募集资金用于核心技术研发、产能提升和信息及新能源基础设施建设等项目，显示公司对自主技术研发的重视。
• 财务表现：2021年公司实现营业收入177.9亿元，同比增长23.15%，但归母净利润同比下降35.59%，主要受市场竞争加剧、成本上升和高投入影响。

关键信息

营收与利润情况

• 2021年：营业收入177.9亿元，同比增长23.15%；归母净利润5.98亿元，同比下降35.59%；扣非归母净利润1.32亿元，同比下降73.32%。
• 2022Q1：营业收入28.29亿元，同比下降9.24%；归母净利润-1.17亿元，同比增长26.35%；扣非归母净利润-1.03亿元，同比增长9.39%。

产品结构

• 网络安全与信息化业务：2021年营收119.53亿元，同比增长45.63%，占总营收比重67.19%。
• 系统装备业务：2021年营收47.71亿元，同比增长0.54%，占总营收比重26.82%。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A评级。
• 6个月目标价：11.10元，对应2022年50倍动态市盈率。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为214.5亿元、265.8亿元、330.4亿元；归母净利润分别为7.16亿元、9.04亿元、12.02亿元。

财务指标

• 毛利率：2021年为20.9%，同比下降1.72个百分点。
• 净利润率：2021年为3.4%，预计2022年为3.3%，2023年为3.4%，2024年为3.6%。
• ROE：2021年为6.4%，预计2022年为7.2%，2023年为8.5%，2024年为10.5%。
• 资产负债率：2021年为67.1%，预计2022年为68.1%，2023年为70.5%，2024年为71.3%。

风险提示

• 采购与供应链风险：原材料价格波动可能影响成本。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈可能导致利润承压。
• 国产化进度不及预期：信创行业推进速度可能影响公司业绩。

估值与财务表现

估值指标

• 市盈率（PE）：2021年为69.66倍，预计2022年为43.74倍，2023年为34.64倍，2024年为26.06倍。
• 市净率（PB）：2021年为4.29倍，预计2022年为3.05倍，2023年为2.86倍，2024年为2.63倍。
• EV/EBITDA：2021年为35.49倍，预计2022年为22.75倍，2023年为20.00倍，2024年为16.96倍。

现金流与运营效率

• 经营活动现金流：2021年为-288.9亿元，2022年预计为426.2亿元。
• 投资活动现金流：2021年为-2,255.3亿元，2022年预计为-1,001.7亿元。
• 融资活动现金流：2021年为1,785.9亿元，2022年预计为729.8亿元。
• 运营效率：流动资产周转天数从2020年的622天下降至2024年的487天，显示运营效率逐步提升。

总结

中国长城在政策支持和市场机遇下，持续加强自主创新能力，聚焦主业，推动市场全面开花。尽管短期内面临利润承压，但其长期战略布局和研发投入显示了公司对技术自立的重视。随着信创产业的加速推进，公司有望在未来实现业绩的稳步增长。