20170629-申万宏源-游族网络-002174.SZ-_新传媒_新平台_系列之五_精品游戏研发+业务全球化布局构建公司极高护城河_20页_1mb

游族网络（002174）首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告为游族网络的首次覆盖报告，由申万宏源证券发布，给予“买入”评级。报告指出，游族网络在手游业务上实现了全面突破，同时具备全球化布局与IP运营能力，形成较强护城河。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 公司名称：游族网络
• 股票代码：002174
• 最新收盘价：31.27元
• 市值：180.096亿元
• 市净率：9.2倍
• 业务转型：从页游公司转型为手游与页游并重的综合性游戏平台公司
• 全球化布局：海外收入占比达50.1%，成为公司主要收入来源

2. 投资要点

• 手游业务突破：手游业务已取代页游成为公司第一大收入来源，2016年手游收入占比达50.7%。
• IP运营能力：公司拥有《盗墓笔记》、《三体》、《冰与火之歌》等优质IP资源，通过IP联动与运营提升产品价值。
• 研发实力：公司拥有八大游戏工作室，自研产品流水稳步增长，如《少年三国志》上线两年仍保持过亿月流水。
• 国际化布局：公司自建海外发行平台GTarcade，在155个国家和地区开展业务，全球注册用户超过1.5亿。
• 业绩预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为39.6亿元、52.7亿元、70.7亿元，归母净利润分别为9.21亿元、13.17亿元、16.96亿元，对应PE分别为29倍、20倍、16倍。
• 目标市值：给予6个月目标市值342亿元，较当前市值有26%的上涨空间。

3. 产品与业务亮点

• 2017Q2产品储备丰富：包括《军师联盟》、《战神三十六计》、《女神联盟：天堂岛》、《妖精的尾巴》等，其中《军师联盟》为影游联动产品，预计实现高流水。
• 《军师联盟》表现：电视剧播放量达4.3亿，单日播放量1.2亿，有望带动游戏销售。
• 《少年三国志》运营能力验证：上线两年仍保持稳定流水，月流水过亿，DAU增长25%，用户留存率高达95%。
• 《战神三十六计》与SLG趋势契合：公司战神工作室精心打磨，有望在SLG手游市场取得良好表现。
• 《女神联盟》系列海外成功：《女神联盟2》获Facebook年度最佳网页游戏奖，海外收入稳定增长。

4. 公司优势与竞争力

• 研发与运营能力突出：公司是国内较早独立研发手游的页游公司，拥有成熟的研发体系和运营经验。
• IP与内容联动：公司注重IP打造与商业化，结合影视、动漫等优质内容，提升游戏热度与用户粘性。
• 全球化平台建设：自建GTarcade平台，覆盖155个国家和地区，实现全球发行，提升海外影响力。
• 业务稳定性高：公司产品供给稳定，业绩波动小，海外业务增长迅速，增强公司整体业绩稳定性。

5. 风险提示

• 产品流水不达预期：若新游戏上线后流水低于预期，可能影响业绩增长。
• 行业增速放缓：若行业整体增长不及预期，可能对市场竞争和公司业绩产生不利影响。

6. 可比公司估值

• 行业平均估值：剔除中文传媒后，2017年可比公司平均PE为29倍，2018年为26倍。
• 公司估值：公司2017年PE为29倍，2018年PE为20倍，2019年PE为16倍，与行业平均水平一致。

7. 财务表现

• 收入增长：2017年第一季度收入同比增长101.02%，净利润同比增长86.66%。
• 毛利率提升：2017年预计毛利率达53.7%，高于2016年44.5%。
• 研发与管理效率提升：管理费用率呈下降趋势，研发能力增强。

8. 催化剂

• 《军师联盟》与《战神三十六计》上线：预计带来业绩增长和市场关注。
• 《女神联盟：天堂岛》IP与代言加持：有望成为海外爆款。
• 《妖精的尾巴》IP热度：凭借高人气漫画与动画，提升游戏市场表现。

股票投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。
• 评级依据：基于公司业务增长潜力、IP资源丰富性、全球化布局和盈利能力的提升。

法律声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
• 本报告版权归申万宏源证券所有，未经许可不得复制或传播。

相关研究

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• 《IP4.0 阶段：世界观为先，打造美丽新世界——新生代精神消费系列报告之五（下篇）》 2016/05/12

证券分析师

• 周建华：A0230517010001，zhoujh@swsresearch.com
• 顾晟：A0230115080008，gusheng@swsresearch.com

联系人

• 顾晟
• 联系电话：(8621)23297818×7412
• 邮箱：gusheng@swsresearch.com

图表目录

• 图1：林奇持股比例35.13%是公司实际控制人
• 图2：公司近三年营业收入复合增长率达到73.1%
• 图3：公司近三年净利润复合增长率达19%
• 图4：公司管理费用率呈下降趋势
• 图5：2016年公司手游业务占比51%
• 图6：2016年公司海外收入占比50.1%
• 图7：游族网络的“八大工作室”
• 图8：掌淘SDK覆盖设备增长迅速
• 图9：大数据的引进预计可节约广告费20%
• 图10：公司页游市场占有率位居第二
• 图11：公司页游2016年全年开服数居第六
• 图12：2016年国内页游市场实现收入187亿元
• 图13：公司页游收入增长稳定
• 图14：公司手游业务规模快速增长
• 图15：国内手游市场增速放缓
• 图16：《少年三国志》依然保持良好运营
• 图17：《刀剑乱舞-ONLINE-》宣传海报和“痛地铁”
• 图18：《盗墓笔记》与电影形成互动，开服数表现亮眼
• 图19：《军师联盟》联姻游族网络
• 图20：截止28日21点，累计播放量4.3亿
• 图21：6月27日《军师联盟》收视率达1.22
• 图22：《阿瓦隆之王》IOS畅销榜稳定排名50名左右
• 图23：《妖精的尾巴》16年创下近272万册销量
• 图24：中国网游海外市场规模增速放缓
• 图25：公司海外收入稳定高速增长
• 图26：《狂暴之翼》连续5个月在iOS美国区RPG游戏排行榜位居TOP10
• 图27：《女神联盟2》获得Facebook2016年度最佳网页游戏奖