对2019年积极财政政策全面影响的定量评估：减税降费知多少？-20190305-安信证券-47页_1mb

2019年积极财政政策影响总结

核心内容

2019年中国的积极财政政策对GDP的新增拉动作用约为0.72个百分点，其中减税降费贡献了0.24个百分点，而基建投资拉动了0.48个百分点。整体来看，企业部门是财政政策的最大受益方，企业利润增加了1.84万亿元，提升了10.7%。居民部门总体负担未变，而政府部门杠杆率将提升5个百分点。

主要观点

• 财政政策综合影响：2019年财政政策对GDP的拉动作用比2018年提升了0.24个百分点，主要得益于减税降费和基建投资的双重推动。
• 减税降费的规模与效果：2019年减税降费目标为1.84万亿元，超过市场预期的0.98万亿元，其中增值税减税约7181亿元，社保降费约3581亿元，企业部门整体减税降费规模约16419亿元。
• 社保降费的超预期：社保降费是2019年财政政策中最大的超预期部分，企业社保费率下降3个百分点，预计减少企业社保负担约3600亿元，稳定现行征缴方式避免了对民营企业和低收入群体的负担增加。
• 企业社保费率的下行空间：中国企业的社保费率虚高，仍有11个百分点的下行空间，但未来费率下降不会显著降低企业社保负担，因为基数上升和征缴力度加强。
• 减税对GDP的影响：2019年减税降费对GDP的拉动作用预计为0.82个百分点，相比2018年的0.78个百分点略有提升。
• 基建投资空间：2019年基建投资同比增速预计回升4.8个百分点，达到6.6%。自筹资金反弹，信托和委托融资收缩幅度放缓，地方政府专项债发力成为主要推动力。

关键信息

减税降费对GDP的拉动

• 2018年：减税降费对GDP拉动约0.78个百分点。
• 2019年：减税降费对GDP拉动约0.82个百分点，其中增值税减税对GDP拉动约0.12个百分点，社保降费对GDP拉动约0.49个百分点。
• 税收严征管影响：税收严征管可能导致企业实际减税规模减少约1600亿元，对GDP拉动作用减弱约0.24个百分点。

社保降费与征缴改革

• 社保费率调整：企业养老保险费率降至16%，即下降3个百分点，预计减少企业社保负担约3600亿元。
• 社保征缴改革暂缓：2019年政府选择稳定现行征缴方式，避免增加企业负担。
• 社保负担转移：在中性情景下，社保负担转移约5300亿元，对合规企业利润提升5.1%，对非合规企业利润下降7.7%。
• 社保缴费基数：当前社保缴费基数占法定缴费基数比例为72.9%，未来可能进一步提升至80%或130%。

基建投资预测

• 资金来源：基建投资资金来源包括预算内资金（16%）、国内贷款（16%）、自筹资金（59%）、利用外资（9%）。
• 2019年基建增速：
  • 悲观情景：投资完成额增速为4.03%。
  • 中性情景：投资完成额增速为6.61%。
  • 乐观情景：投资完成额增速为9.23%。
• 自筹资金反弹：2019年自筹资金同比增速为-3%，相比2018年的-9%有所改善。
• 城投债融资：预计2019年城投债净融资额同比增速为11%，较2018年小幅下降。
• 信托与委托融资：2019年新增信托资金/委托贷款（基建）预计为-3099亿元，相比2018年的-6198亿元有所缓解。

风险提示

• 税费征管力度超预期：税收严征管可能影响企业实际减税规模。
• 影子银行扰动超预期：影子银行体系对基建投资的资金支持可能受到政策影响，需关注其变化。

结构性影响

• 社保征缴改革的长期趋势：虽然2019年暂缓，但长期仍需进行社保证缴改革，扩大参保人数和做实缴费基数。
• 企业与个人负担变化：企业社保负担总体不变，但可能向不合规企业转移，影响中小企业和民营企业。
• 居民边际支出倾向：个税减税后，居民边际支出倾向约为0.7，对消费拉动作用明显。

总结

2019年的积极财政政策在减税降费和基建投资方面取得了显著成效，对GDP的拉动作用超过市场预期。企业部门受益最大，而居民部门负担基本不变。社保费率仍有较大下调空间，但未来降费效果可能受限于缴费基数和征缴力度的变化。基建投资在政策推动下有望回升，但需关注影子银行和税收征管等潜在风险。整体来看，财政政策在托底经济、减轻企业负担方面发挥了重要作用，但也需注意结构性影响和长期改革方向。