A股策略专题报告：以古鉴今，减税降费或是市场反弹的助推剂-20181017-东兴证券-25页-1mb

以古鉴今：减税降费或是市场反弹的助推剂 —— A股策略专题报告总结

核心内容

本报告通过对比历史财政与货币政策周期，指出当前市场形势与2002年存在相似性，认为减税降费是推动市场反弹的关键政策工具。

主要观点

• 财政政策处于第三周期上行阶段，财政支出和收入增速与2000-2001年相似，未来财政收入增速将下行，而支出增速将保持平稳。
• 货币政策处于调整拐点，与2001-2002年、2007-2008年、2013-2014年相似，强调稳健的货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕。
• 减税降费是市场反弹的助推剂，历史数据显示2002年减税降费带来市场小幅反弹，当前环境下，政策预期的边际变化可能提振市场情绪。
• 基建投资将带来短期主题机会，但市场全面反转仍需等待减税降费等政策落地。
• 小市值个股在反弹期表现更佳，市值越小，反弹力度越大。

关键信息

财政政策分析

• 财政周期划分：1996-2003年为第一周期，2008-2011年为第二周期，2012年至今为第三周期。
• 财政政策执行表象：当前财政政策与2000-2001年相似，表现为支出增速与收入增速同向降低，但收入增速开始大于支出增速。
• 财政政策变化：减税降费成为财政政策的主要方向，旨在降低企业成本，提升市场信心。
• 财政收入与支出：2018年财政收入增速放缓，但支出增速保持平稳，政策重心转向结构性调整。

货币政策分析

• 货币政策周期划分：1996-2003年为第一轮周期，2004-2009年为第二轮周期，2010-2015年为第三轮周期，2016年至今为第四轮周期。
• 当前货币政策趋势：处于调整拐点，强调松紧适度，保持流动性合理充裕。
• 利率与流动性：DR007和R007、SHIBOR等指标呈下调趋势，显示央行通过降准释放流动性，但并未明显放松整体市场。
• 货币政策目的：对冲经济下行压力，而非对市场的妥协。

历史对比与市场反弹

• 2002年市场反弹：受减税降费、政策利好等影响，股市在2002年上半年稳步上升。
• 2002年政策亮点：非银金融、房地产、军工、综合、零售等五大行业涨幅居前。
• 当前政策预期：市场对减税降费的期待较高，政策落地可能带来阶段性市场反转。

企业税负与减税降费

• 企业税负较高：根据PWC报告，中国税收占企业利润比重达67.3%，远高于国际水平。
• 减税降费的必要性：企业税负重是影响民企发展的主要因素之一，减税降费有助于改善企业盈利和经营能力。
• 减税降费效果：2018年国常会推出多项减税降费政策，为市场注入信心。

政策建议

• 窗口期配置基建主题：包括川藏铁路、雄安新区、乡村振兴和信息基建等。
• 反弹期关注小市值：小市值个股在市场反弹中表现更为显著。
• 市场预期管理：政策落地是市场反弹的关键，但短期内仍需关注政策执行力度。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响市场反弹效果。
• 宏观经济下行：可能抑制政策效果，影响市场表现。
• 中美贸易战恶化：对出口和市场情绪带来压力。

相关研究与数据支持

• 政策回顾：梳理了历年财政政策和货币政策变化，包括具体措施和时间节点。
• 图表支持：提供了财政收入与支出增速、M2同比增速、国债收益率、利率变化、社零增速、净出口对GDP贡献率等图表数据，辅助分析政策周期与市场表现。

结论

当前财政与货币政策与2002年相似，减税降费作为财政政策的重要方向，可能成为市场反弹的催化剂。短期内，基建主题投资机会显现，但市场全面反转仍需政策落地。投资者应关注政策执行力度及市场情绪变化，同时注意宏观经济和国际形势带来的风险。