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更加积极的财政政策：还有多少空间值得期待？

——财政专题系列报告之一

核心内容

本报告探讨了中国在当前经济形势下，积极财政政策的实施空间与影响。分析指出，尽管财政赤字在年初已基本确定，但通过降税减费、政府性基金收入、专项债发行及社保调整等方式，仍存在一定的财政扩张空间。同时，报告强调，财政政策需与货币政策协同作用，以实现更有效的稳增长目标。

主要观点

1. 财政政策的重要性
   财政政策在经济中扮演重要角色，尤其在逆周期调节中，其作用更为显著。2017年，广义财政支出占GDP比重超过30%，其中政府消费与基建投资合计占GDP比重超过35%，且该比重呈逐年上升趋势。

2. 财政政策的积极空间来源

   • 一般公共预算收入：赤字主要由年初预算确定，但通过降税减费可实现财政政策的“更加积极”。2018年，政府计划减税8000亿元，减非税负担3000亿元。
   • 政府性基金收入：以国有土地出让收入为主，2017年约为6.15万亿，预计2018年可达6.5万亿，其中约一半用于基建投资。
   • 地方政府专项债：2018年新增限额1.35万亿，上半年发行5632亿元，预计全年可发行约2.2万亿。
   • 国有资本经营收入：若缴纳比例从15%提高至30%，则可释放约1823.78亿元空间。
   • 社保收入：通过降低社保缴纳比例可实现类似减税效果，但受养老负担影响，大幅下调概率较低。

3. 财政之外的稳增长力量
   基建投资是稳增长的重要途径，但其资金来源更多依赖预算外渠道，如PPP、城投债和国内贷款等，这些资金来源与货币政策密切相关。2018年，基建贷款预计3.034万亿，PPP全年预计可达3万亿，但城投债净融资额已大幅下滑，2018年前7个月偿还规模超过新发行量。

关键信息

• 财政支出与GDP比重：2017年广义财政支出占GDP比重超30%，政府消费与基建投资合计占GDP比重超35%。
• 财政赤字：2017年财政赤字占GDP比重为-3.95%，与日本接近，属于中等偏后水平。
• 专项债发行：2018年专项债新增限额1.35万亿，上半年发行5632亿元，预计全年可发行约2.2万亿。
• 社保缴纳比例：以上海为例，养老保险单位和个人分别缴纳工资的20%和8%，合计28%，是全球较高水平。
• 基建投资来源：城镇基建投资占整体投资的90%，资金来源以自筹为主，包括PPP、城投债和国内贷款等。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增速放缓可能影响财政政策效果。
• 政策效果不及预期：财政政策的执行效果可能受多种因素影响，难以达到预期目标。

结论

尽管财政政策存在一定的积极空间，但其效果仍需货币政策的配合。财政政策的发力主要依赖降税减费、专项债发行及政府性基金收入，而基建投资的持续增长依赖于预算外资金的支撑。因此，积极的财政政策需与货币政策协同作用，才能有效推动经济增长。