20221211-光大证券-免税行业事件点评_珠免注入格力地产交易重启_看好板块未来β行情_2页_313kb

报告摘要

行业研究总结：珠免注入格力地产交易重启，看好免税板块β行情

核心内容

格力地产于2020年5月23日发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买珠海市免税企业集团有限公司（简称“珠免”）100%股权，并募集配套资金。原交易因董事长鲁君四被证监会立案调查而暂停。随着鲁君四不再担任公司高管，交易暂停事由已消除，格力地产宣布将继续推进该重大资产重组，并对方案进行调整。

交易中，发行股份购买资产的发行价格为5.38元/股（原为4.30元），配套资金拟募集超过8亿元，但不超过交易金额的100%。募集股份数量不超过交易完成后上市公司总股本的30%。资金用途包括支付现金对价、项目建设、补充流动性及偿还债务，其中用于补充流动资金和偿还债务的比例不超过交易作价的25%，或募集配套资金总额的50%。

主要观点

交易重启对行业信心提振：珠免注入格力地产的交易重启，有望增强市场对整体免税板块的信心。
珠免业务模式多元化：珠免依托跨境电商和进口商品直销，构建了线上线下融合、覆盖免税、有税、保税等多种渠道的零售批发模式。
资产估值与市场影响：暂停前交易估值为122.15亿元，若按此估值计算，格力地产与珠免停牌前市值合计约为244.86亿元，将显著提升格力地产的业务质量和盈利能力。
区位优势与项目推进：格力地产借助海南自贸港和粤港澳大湾区的区位优势，正推进三亚合联中央商务区项目和横琴创新方项目，有利于珠免扩大免税业务版图。
投资建议：随着防疫政策逐步放松，社会服务业板块有望在2023年迎来业绩回升，免税行业因疫情中表现出较强的业绩韧性，未来业绩修复确定性较高，建议关注免税行业β行情。

关键信息

交易重启背景：因原董事长被调查导致暂停，现暂停事由已消除，交易重新启动。
交易调整内容：
- 发行股份价格调整为5.38元/股。
- 配套资金募集上限为交易金额的100%，且不超过总股本的30%。
- 资金用途包括支付现金对价、项目建设、补充流动资金及偿还债务。
重点推荐公司：中国中免（601888.SH），建议关注格力地产、海汽集团。
盈利预测与估值：
- 中国中免2021年EPS为4.94元，2022年预计3.10元，2023年预计4.94元。
- 对应PE分别为43倍、69倍、43倍。
- 投资评级为“买入”。
风险提示：疫情对居民购买力的影响、新项目推进不及预期等。

估值方法与分析说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，不同假设可能导致分析结果差异较大。因此，估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
执业证书编号：S0930516050001
电话：021-52523866
邮箱：tangjiarui@ebscn.com
分析师：李泽楠
执业证书编号：S0930520030001
电话：021-52523875
邮箱：lizn@ebscn.com

公司与行业评级

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要资料或存在重大不确定性，无法给出明确投资评级